事件：拓荆科技发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收9.92 亿，同比增长165.19%；归母净利润2.37 亿，同比增长309.73%；扣非后归母净利润1.12 亿元，同比增长584.88%。

    国产半导体设备需求旺盛，业绩继续维持高增速：公司前三季度营收已超2021 年全年。受收入确认节奏因素的影响，前三季度营收增速相比2022 年上半年有所放缓，但仍快于2021 全年增速水平。其中PECVD 设备收入8.88亿元，较上年同期增长175.17%，增速略高于公司整体水平，反映出PECVD仍然在公司业务中居于核心地位。整体来看，国内晶圆厂旺盛的国产设备需求有力支撑公司业绩，公司暂时未受全球半导体景气下行的影响。

    在手订单资源充裕，长远增长势头良好：2022 年第三季度末公司合同负债9.22 亿元，受公司本身的发货与收入的周期因素影响，合同负债相较于二季度末环比略有下降。此外，三季度末公司存货20.9 亿元，环比增长33.7%，设备企业存货多为未转销的在产品和发出商品。综合来看，公司可用转销资源充沛，在手订单状况充裕，有望实现持续较快增长。

    产品技术不断进步，毛利率水平不断提高：公司最近四个季度的单季毛利水平，从远到近依次为42.28%，47.44%，46.58%，50.07%，呈逐渐升高态势。

    2022Q3 单季毛利率创历史新高。这反映出随着产品技术水平进步，客户认可度提升，公司市场议价能力增强。同时随着设备出货量大幅增长，规模化生产的效率提升。前三季公司研发投入2.21 亿元，同比增长70.44%。较高水平的研发投入,有望推动公司产品继续迈向高端，进一步提升毛利率水平。

    投资建议：考虑到国内半导体设备需求旺盛，且公司在手订单充足，我们预计公司22/23/24 年归母净利润为3.12/4.52/6.68 亿元，EPS 为2.47/3.58/5.28 元/股，对应PE 倍数为110.20/76.05/51.53 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：半导体市场下行周期叠加海外供应风险，国内晶圆厂设备采购放缓；高端产品研发进度不及预期;行业竞争加剧。