事件概述：1 月29 日，拓荆科技发布2022 年年度业绩预告，公司预计2022 年实现营收入16.50~17.20 亿元，同比增长117.69~126.92%；实现归母净利润3.30~4.00 亿元，同比增长381.85~484.06%。

    　　2022 全年收入增速强劲，盈利改善利润释放。公司预告2022 全年收入16.50~17.20 亿元，同比增长117.69~126.92%；实现归母净利润3.30~4.00亿元，同比增长381.85~484.06%，利润增速远高于收入增速，主要得益于公司毛利率持续提升，同时收入规模起量带来研发费用摊薄。2022 年前三季度公司毛利率达48.32%，较2021 年同期提升2.5 pct，前三季度公司研发费用2.21亿元，同比增长70.44%，但同期收入增速达165.19%，带来费用率摊薄。

    　　4Q22 单季度业绩超预期增长。预告区间对应4Q22 单季度收入6.58~7.28亿元，同比增长71.31~89.53%，环比增长40.51~55.46%；对应4Q22 单季度归母净利润0.93~1.63 亿元， 同比增长779.12~1444.35% ， 环比-28.49~25.61%，以区间中值计算，4Q22 单季度净利率为18.40%，但考虑到公司2022 年11 月进行了股权激励授予，预计将于2022 年产生2023.96 万元股权激励费用，排除此影响后4Q22 净利率将会更高。

    　　国产替代穿越周期，股权激励彰显信心。2022H2 以来，下游需求走弱导致半导体周期下行，全球晶圆代工行业龙头台积电在4Q22 法说会上预计2023 年全球晶圆代工市场将下滑3%，同时宣布调降2023 年资本开支至320~360 亿美元，较2022 年同比持平至同比下滑12.5%。我们认为国产替代的加速推进将成为拓荆在2023 年的主要增长动力，有望助力公司穿越周期持续成长。公司亦在2022 年10 月宣布的股权激励草案中设置了较高的解锁条件：2022-2025 年收入较2021 年增长不低于100/200/300/400% ， 对应收入分别为15.16/22.74/30.32/37.90 亿元，净利润增长目标分别为270/490/700/900%，对应净利润分别为2.53/4.04/5.48/6.85 亿元，彰显公司对未来长期成长的信心。

    　　而利润增长目标远高于收入增长目标，亦体现公司对未来业务成熟，盈利能力持续提升的预期。

    　　投资建议：考虑到公司展现了超预期的国产替代能力和需求韧性，我们上调公司2022-2024 年营收预测至16.75/25.08/34.25 亿元，对应当前股价的PS分别为20/13/10 倍；调整归母净利润预测至3.75/4.36/6.29 亿元，对应现价PE 分别为87/75/52 倍。我们看好公司在半导体薄膜设备领域的领先地位，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。