2022 新签订单大幅提升，产品组合优化毛利率提升，成长可期拓荆科技2022 收入为17.1 亿元（yoy+125.0%），归母净利润3.7 亿元（yoy+438.1%），毛利率为49.3%，同比+5.3pcts，主因PECVD 设备销量上升及产品结构优化。公司披露截至4Q 公司在手订单总金额为46.0 亿元，2022 年签订销售订单为43.6 亿元（不含 Demo 订单），新增订单同比+95.4%，为后续业绩增长提供保障。我们上修公司2023-24 年收入为28.2/39.3 亿元，预测25 年收入52.5 亿元，行业2023 年PS 平均数为15.2倍，考虑到公司所处薄膜沉积设备赛道空间广阔及公司稀缺性我们给予一定估值溢价，对应24x 23PS，维持“买入”评级，目标价535.48 元。

    PECVD 设备带动营收同比高增，产品结构不断优化受益于PECVD 设备销量上升及产品结构优化，拓荆科技2022 毛利率为49.3%，同比+5.3pcts。分产品看，2022 年公司PECVD 设备营收15.6 亿元（yoy+131.4%），营收占比91.7%，毛利率 49.4%；SACVD 设备营收0.9 亿元（yoy+117.4%），营收占比5.2%，毛利率46.8%；ALD 设备营收0.3 亿元（yoy+13.9%），营收占比1.9%，毛利率 46.0%。公司2022 年PECVD（NF-300H）设备、UV Cure（HTN 工艺）设备已实现收入，PE-ALD（PF-300T Astra）已完成验证，SACVD、HDPCVD 等产品已取得新订单，Thermal-ALD、混合键合系列产品已至客户端验证。

    2023 展望：在手订单强劲，长期看好PECVD 等薄膜设备带动份额提升展望2023 年，虽然美国出口条例等影响造成2023 年中国半导体设备资本开支存在不确定性，但同时加快了半导体设备国产化进程。公司持续扩展薄膜系列产品工艺应用领域，不断获得现有客户重复订单及新客户订单，公司披露截至4Q 公司在手订单总金额为46.0 亿元，公司2022 年签订销售订单为43.6 亿元（不含 Demo 订单），新增订单同比+95.4%，为后续业绩增长提供保障。长期我们看好工艺平台持续演进与国产化率提升，公司将充分发挥薄膜沉积龙头优势，以PECVD 设备带动ALD、SACVD、 HDPCVD 等薄膜系列设备及混合键合系列产品，市场份额不断提升。

    估值：维持“买入”评级，目标价535.48 元

    受益于进口替代加速以及工艺覆盖度提升，我们上修公司2023-24 年收入为28.2/39.3 亿元（前值27.4/38.0 亿元），归母净利润为4.8/7.9 亿元（前值4.1/7.6 亿元），25 年收入/利润预测为52.5/9.9 亿元。2023 年行业PS均值为15.2 倍，考虑到公司薄膜沉积空间广阔及稀缺性我们给予一定估值溢价，对应24x 23PS，维持“买入”，目标价535.48 元（前值：339.6 元）。

    风险提示：中美贸易摩擦加剧、清洗设备竞争加剧。