拓荆科技发布2022 年报，全年收入17.06 亿元，同比+125%；归母净利润3.69亿元，同比+438%。公司全年新签订单43.62 亿元（不含DEMO 机台），各产品线持续拓展，长期增长动力充沛，维持“增持”投资评级。

    　　全年收入业绩高增长，股权激励彰显长期增长信心。2022 全年收入17.06 亿元，同比+125%；毛利率49.3%，同比+5.3ppts；归母净利润3.69 亿元，同比+438%；扣非净利润1.78 亿元，同比大幅扭亏为盈。根据股权激励计划，22/23/24/25 年收入目标分别不低于15.16、22.74、30.32、37.9 亿元，归母净利润目标不低于2.53、4.04、5.48、6.85 亿元，彰显长期增长信心。

    　　PECVD 快速放量，SACVD 和ALD 持续起量。1）PECVD：收入15.63 亿元，同比+131.4%；售出98 台，同比+96%；毛利率49.4%，同比+6.8ppts；2）ALD：收入3259 万元，售出1 台，毛利率46%；3）SACVD：收入8948万元，同比+117.4%；售出5 台，去年同期仅售出1 台，毛利率46.8%。从库存情况来看，截至2022 年底，公司PECVD、ALD、SACVD 设备库存量分别为141、6、13 台，HDPCVD 和其他设备库存量均为1 台。

    　　在手订单超预期，未来收入有望延续高增长态势。截至2022 年底，合同负债13.97 亿元，较三季度末增加4.7 亿元；存货23 亿元，较三季度末增加2 亿元，已取得正式销售订单的发出商品占库存数量的80%以上，金额占存货的56%。公司全年新签订单43.62 亿元（不含DEMO 机台），同比+95.36%，截至2022 年底在手订单共46.02 亿元（不含DEMO 机台）。根据招股书，截至21Q3，公司发出商品中DEMO 机台数量占比33.78%，成熟机台验收周期大约3-6 个月，DEMO 机台验收周期大概15-24 个月，在手订单有望保证未来收入高速增长。

    　　国内PECVD、SACVD 等设备龙头地位不断稳固，Thermal ALD、HDPCVD、晶圆键合等新品持续拓展。公司产品线包括PECVD、ALD、SACVD 三大产品线，其他领域新品持续完善。1）PECVD：①PF-300T、PF-300T eX 扩大应用面，Lok I、ACHM、ADC I、HTN 等薄膜均通过客户验证，进入量产；②针对先进封装开发了80-200℃的低温沉积设备，用于SiN、TEOS 等，并实现量产；③NF-300H 设备实现首台产业化应用并取得重复订单，用于ThickTEOS 等；④氧化硅/氮化硅（ONON）堆栈薄膜是3D NAND 存储的底层结构，也是最难沉积的结构之一，公司技术已达到国际先进水平。2）ALD：①PEALD 用于沉积SiO2、SiN 等介质薄膜，用于填孔、侧墙、衬垫层等工艺，PF-300T Astra 完成产业化验证，NF-300H Astra 在客户端验证顺利；②Thermal-ALD（PF-300T Altair、TS-300 Altair）设备已完成研发，并出货至不同客户端进行验证，可以沉积Al2O3 等金属化合物薄膜；3）沟槽填充CVD：

    　　①SACVD 实现SA TEOS（PF-300T SA）、BPSG、SAF（PF-300T SAF）沉积，均通过验证并实现产业化应用；②HDPCVD 用于沉积SiO2、FSG、PSG 等，PF-300T Hesper 已通过验证并实现销售，TS-300S Hesper（可最多同时搭载PECVD、ALD 及HDPCVD 共5 个反应腔）已取得不同客户订单；4）晶圆键合：公司产品包括晶圆对晶圆键合（Wafer to Wafer Bonding）产品和芯片对晶圆键合表面预处理（Die to Wafer Bonding Preparation andActivation）产品，可以实现直接或基于层间的键合工艺、复杂的常温共价键。

    　　首台W2W 产品Dione 300 已经出货至客户端验证，D2W 产品Pollux 完成研发，目前正在客户端验证；5）紫外线固化设备：基于现有PF-300T 平台开发，可以与PECVD 设备成套使用，为PECVD HTN、LokⅡ等薄膜沉积进行紫外线固化处理。公司UV Cure（HTN 工艺）设备已通过不同客户产线验证，实现销售收入，并实现产业化应用。

    　　投资建议。根据SEMI，2022 年全球薄膜沉积设备市场空间大约229 亿美元，市场主要被AMAT、LAM 等垄断，伴随下游中芯国际、长江存储、长鑫存储等的持续扩产，拓荆科技在国内产线份额预计持续提升。考虑到公司当前在手订单46 亿元（不含DEMO 机台），并且CVD、键合设备等产品线不断完善，长期增长动力充沛。我们上修2022/2023/2024 收入至31.32、42.56、50.11 亿元，对应PS 为18.1/13.3/11.3，上修经营性净利润至6.87、9.67、12.1 亿元，对应PE 为82.6/58.6/46.9 倍，由于公司2023/2024/2025 年股权激励摊销费用分别为1.83、1.01、0.56 亿元，因此归母净利润预计为5.04、8.66、11.54 亿元，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：收入确认受下游晶圆厂投资周期影响较大、国际贸易摩擦加剧影响供应链安全、市场竞争加剧、DEMO 机台无法实现最终销售、产品验收周期较长的风险。