事件：拓荆科技发布2022 年度报告和2023 年一季报。2022 年公司实现营收17.06 亿元，同比增长125.02%，归母净利润3.69 亿元，同比增长438.09%；2023Q1 实现营收4.02 亿元，同比增长274.24%，实现归母净利润0.54 亿元，同比增长552.25%。

    市场拓展顺利订单大幅增加：受益于国内晶圆厂设备需求增加与产品结构优化，公司订单大幅增长。2022 年新签销售订单43.62 亿元（不含Demo 订单），同比增加95.36%。截止2022 年末，公司在手订单46.02 亿元（不含Demo订单）。拓荆科技订单充裕，为后续业绩增长提供了有力保障。

    CVD 市场空间大增长潜力强劲： CVD 工艺用于沉积各种基底和非金属膜层，在各类芯片制造中均有广泛应用，市场空间广阔。2022 年全球薄膜沉积设备市场规模229 亿美元，PECVD 占33%，SACVD 和HDPCVD 占6%。拓荆科技是国内唯一实现集成电路PECVD、SACVD、HDPCVD 设备产业化厂商。通过持续投入，公司有望巩固国内的领先优势并拓展客户群体。

    键合设备面向三维电路领域，开启增长新通道：混合键合设备及相关技术是三维集成芯片、Chiplet 等先进架构的基础，目前已在多种芯片上初步实现了产业化。随着三维集成技术进入成长期，混合键合设备市场有望迎来指数级增长。拓荆科技开发了应用于晶圆级三维集成的混合键合设备，其收入有望在未来实现较快增长。

    投资建议：考虑到国内半导体设备需求旺盛，公司在手订单不断增加，产品品类不断扩张，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为5.06/7.84/10.47 亿元，EPS 为4.00/6.20/8.28 元/股，对应PE 倍数为111.92/72.32/54.11 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：半导体市场下行周期叠加海外供应风险，国内晶圆厂设备采购放缓；新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧。