3Q 收入持续高增，毛利率稳步提升，股权激励彰显长期信心拓荆科技2023 年Q1-Q3 实现营收17.03 亿元（yoy+71.71%），归母净利2.71 亿元（yoy+14.17%）。其中Q3 实现营收6.99 亿元（yoy+49.22%，qoq+16.21%），归母净利1.46 亿元（yoy+13.30%，qoq+106.72%）。受益于产品组合变动，Q3 毛利率环比提升至51.67%，Q3合同负债环比减少0.09亿元至14.97 亿元。10 月28 日公司发布 2023 年限制性股票激励计划草案，看好公司长期发展信心。考虑到收入确认节奏的影响，我们调整公司2023/24/25 年收入至27.1/39.8/55.1 亿元，归母净利润为4.4/6.2/8.5 亿。

    　　考虑到公司在手订单充足及新产品放量带来的成长性，我们基于23.3 倍23年PS（行业均值13 倍）给予目标价336.7 元，维持买入。

    　　新客户拓展、新市场开发推动公司收入高增，股份支付影响公司盈利水平拓荆科技3Q23 实现营收6.99 亿元（yoy+49.2%），归母净利润1.46 亿元(yoy+13.2%)；毛利率为51.67%（yoy+1.60pcts，qoq+2.48pcts），主要受益于产品结构改善；3Q 公司合同负债环比减少0.09 亿元至14.97 亿元。

    　　公司Q3 期间费用率由41%环比降低至35%。公司已与国内客户形成了较为稳定的合作关系，HDPCVD 设备、应用于晶圆级三维集成领域的混合键合设备顺利通过客户端产业化验证，实现了首台的产业化应用，ALD 设备、SACVD 设备持续获得客户验收，均实现销售收入，已批量发往国内集成电路晶圆厂产线。

    　　股权激励彰显公司信心，长期看好PECVD 等薄膜设备带动份额提升10 月28 日公司发布 2023 年限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予不超过 375 万股限制性股票。本次股权激励目标是，基于2022 年营业收入和净利润，2024-2026 年营业收入分别增长95%/160%/210%，对应营业收入为 33.3/44.4/52.9 亿元，2024-2026 年归母净利润分别增长106%/159%/211%，对应剔除股权激励费用后净利润为 7.6/9.6/11.5 亿元，摊销到2023/24/25/26 年股权激励费用为0.15/1.8/1.2/0.6 亿元。

    　　估值：维持“买入”评级，目标价336.7 元

    　　考虑到收入确认节奏的影响， 我们调整公司2023/24/25 年收入至27.1/39.8/55.1 亿元（前值：28.2/42.6/59.1 亿元）。近期板块回调，2023年行业PS 均值为13 倍，考虑到公司在手订单充足及新产品放量带来的成长性，我们给予一定估值溢价，对应23.3x 23PS，维持“买入”，目标价336.7 元（最新股本前值：361.81 元）。

    　　风险提示：中美贸易摩擦加剧、清洗设备竞争加剧。