2023 年业绩维持高增，新产品进展顺利，在手订单充足

    拓荆科技发布公告预计23 年实现营业收入26-28 亿元， 同比增长52.4%-64.2%，公司产业化应用领域不断扩大，经营规模快速增长，预计23 年实现归母净利润6.0-7.2 亿元，同比增长62.8%-95.4%（调整后），超我们此前预期的4.5 亿元。2023 年年末在手销售订单金额超过64 亿元（不含Dem 订单），同比增长约39%，为后续业绩的增长提供保障。考虑到政府补贴等非经常性损益影响， 我们维持公司2023/24/25 年收入27.1/39.8/55.1 亿元，调整归母净利润至6.7/8.1/11.1 亿元。考虑到公司在手订单充足及新产品放量带来的成长性，我们基于15.9x 24PS （行业均值9.4 倍）给予目标价336.7 元，维持买入。

    　　新客户拓展、新市场开发推动公司收入高增，4Q 政府补贴拉高利润水平拓荆科技23Q4 单季度营收8.97 亿元~10.97 亿元，中位数环比增长42.7%，归母净利润3.29 亿元~4.49 亿元，中位数环比增长165.6%，净利率中位数38.5%，环比提升17.9pct，主要系23Q4 政府补助拉动，扣非归母净利润区间1.04 亿元~1.54 亿元，中值环比增长17.1%。公司已与国内客户形成了较为稳定的合作关系，HDPCVD 设备、应用于晶圆级三维集成领域的混合键合设备顺利通过客户端产业化验证，实现了首台的产业化应用，ALD设备、SACVD 设备持续获得客户验收，均实现销售收入，已批量发往国内集成电路晶圆厂产线。

    　　在手订单充足，长期看好PECVD 等薄膜设备带动份额提升2023 年年末在手销售订单金额超过64 亿元（不含Dem 订单），较2022 年末在手销售订单金额46.02 亿元（不含Demo 订单）同比增长约39%，我们看好2024 中国本土晶圆制造商资本开支维持高强度及半导体设备国产替代进程加速，国产半导体设备厂商业绩有望持续放量。10 月28 日公司发布2023 年限制性股票激励计划草案， 2024-2026 年营业收入目标为33.3/44.4/52.9 亿元， 2024-2026 年归母净利润分别增长106%/159%/211%，对应剔除股权激励费用后净利润为 7.6/9.6/11.5 亿元，摊销到2023/24/25/26 年股权激励费用为0.15/1.8/1.2/0.6 亿元。

    　　估值：维持“买入”评级，目标价336.7 元

    　　我们维持公司2023/24/25 年收入27.1/39.8/55.1 亿元，考虑到政府补贴等影响，调整归母净利润至6.7/8.1/11.1 亿元（前值：4.5/6.2/8.5 亿元）。2024年行业PS 均值为9.4 倍，考虑到公司在手订单充足及新产品放量我们给予一定估值溢价，对应15.9x 24PS，维持“买入”，目标价336.7 元。

    　　风险提示：中美贸易摩擦加剧、清洗设备竞争加剧。