2023 年业绩高增，新品验收1Q 增速放缓，24 年有望创新高拓荆科技2023 全年实现营收27.05 亿元（+58.60%yoy)，归母净利润6.63亿元(+79.82%yoy)，毛利率为51.01%，同比+1.74pcts。2023 年国内半导体行业设备需求增加，除优势产品PECVD、SACVD 外，公司Thermal-ALD、HDPCVD、晶圆对晶圆键合首台设备均取得突破性进展。拓荆科技1Q24收入4.7 亿元（+17.3%yoy)，归母净利润0.10 亿元(-80.51%yoy)，毛利率为47.31%，同比-2.47pcts。1Q24 验收机台主要为新产品，验收周期长，收入增幅下滑，但研发投入保持高增，因而利润有所下滑。截至2023 年底公司在手订单金额达到64.23 亿元人民币，我们预计公司24/25/26 年收入为38/52.6/68.3 亿元，可比公司24 年PS 为9.5 倍，考虑到公司在手订单充足，给予一定估值溢价，维持“买入”，目标价323.08 元（24 年16x PS）。

    　　2023 回顾：业绩实现高增，新产品持续推出工艺覆盖面持续扩展2023 年公司薄膜沉积设备收入25.7 亿元，PECVD 收入23.2 亿元，同比增长48.46%；Thermal-ALD 设备通过客户端验证，实现首台产业化应用；SACVD 系列产品持续拓展应用领域，产品销售收入增加；HDPCVD 设备通过客户端验证，实现首台的产业化应用，并获得批量重复订单。公司首台晶圆对晶圆键合产品Dione300 顺利通过客户验证，并获得复购订单，复购的设备再次通过验证，成为国产首台应用于量产的混合键合设备，实现收入0.64 亿元。截至2023 年底公司在手订单（不含Demo 订单）金额达到64.23亿元人民币。此外公司2023 年出货一台PECVD 设备至海外市场。

    　　1Q24&24 展望：聚焦国内与积极开拓海外并举，24 年出货有望创新高拓荆科技1Q24 收入4.7 亿元（+17.3%yoy)，归母净利润0.10 亿元(-80.51%yoy)，毛利率为47.31%，同比-2.47pcts。1Q24 公司研发投入1.53亿元，同比增长78.09%。2023 年度，公司出货超过460 个反应腔，预计2024 年全年出货超过1,000 个反应腔，将创历史新高。展望2024，我们看好中国本土晶圆制造商资本开支维持高强度及半导体设备国产替代进程加速，国产半导体设备厂商业绩有望持续放量。10 月28 日公司发布 2023 年股票激励草案，2024-2026 年营业收入目标为 33.3/44.4/52.9 亿元。

    　　估值：维持“买入”评级，目标价323.08 元

    　　考虑到新品验证周期长，我们调整公司2024/25 年收入预测至38/52.5 亿元（前值：39.8/55.1 亿元）。2024 年行业PS 均值为9.5 倍，考虑到公司在手订单充足，我们给予一定估值溢价，基于16.0x 24PS，维持“买入”，目标价323.08 元（前值：336.7 元）。

    　　风险提示：全球半导体下行周期，半导体设备需求不及预期，行业竞争加剧。