拓荆科技发布2024 年报，24Q4 利润快速释放，在手订单同比高增长。公司多种薄膜新工艺设备实现批量出货，3D IC 领域混合键合设备获得重复订单。维持“增持”投资评级。

    　　24Q4 利润快速释放，在手订单同比高增长。1）2024 全年：公司收入41 亿元，同比+51.7%；归母净利润6.88 亿元，同比+3.86%；扣非净利润3.56 亿元，同比+14.1%；截至2024 年底，公司在手订单约94 亿元，同比+46.3%；2）24Q4：公司收入18.26 亿元，同比+82%/环比+81%；毛利率39.3%，同比-12.8pcts/环比持平，同比承压主要系新品或新工艺验证成本较高；归母净利润4.17 亿元，同比+6.5%/环比+193.2%；扣非净利润2.91 亿元，同比+113%/环比+538%；扣非净利率15.9%，同比+2.3pcts/环比+11.4pcts。

    　　多种薄膜新工艺设备实现批量出货，关键材料持续突破。公司拓展了芯片沟槽填充用Flowable CVD 设备，多台通过客户验证；基于新平台、新反应腔的PECVD Stack（ONO 叠层）、ACHM 等先进工艺设备实现了大批量出货，通过客户验证；ALD SiCO、SiN、AlN 等工艺设备实现大批量出货。目前公司推出的PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD 及Flowable CVD 薄膜设备可以支撑全部介质薄膜材料的约100 多种工艺应用。

    　　3D IC 领域拓展顺利，晶圆对晶圆混合键合等设备获得重复订单。公司晶圆对晶圆混合键合设备、芯片对晶圆键合前表面预处理设备获得重复订单并扩大产业化应用。公司自主研发并推出了晶圆对晶圆熔融键合设备、芯片对晶圆混合键合设备、键合套准精度量测设备及键合强度检测设备。

    　　投资建议。公司2024 年收入和在手订单同比均高增长，24Q4 利润快速释放。

    　　我们认为伴随机台发货量显著增加和新工艺设备推出，公司未来收入增长向好，同时伴随新机台验证成本影响逐渐消化，公司盈利能力亦有向上增长趋势。我们预计2025/2026/2027 年公司收入分别为54.1/68.6/85.1 亿元，归母净利润分别为9.6/13.0/17.5 亿元，对应PE 为47.1/34.7/25.7 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，新品验证成本较高，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险。