事件描述

    近期拓荆科技发布2024 年报及2025 年一季度报告。

    2024 年公司实现营业收入41.03 亿元，同比增加51.70%；实现归母净利润6.88 亿元，同比增加3.86%。2025Q1 公司实现营收7.09 亿元，同比增加50.22%；实现归母净利润-1.47 亿元，同比减少1503.33%。

    事件评论

    新机台确收节奏加快，在手订单饱满确保后续增长。分业务来看，2024 年公司薄膜沉积设备、先进键合设备及配套量检测设备分别实现营收38.63 亿元、0.96 亿元，同比增速分别为+50.29%、+48.78%。由于新产品及新工艺的收入占比大幅度增加，2024 年公司毛利率水平同比减少5.43pct 至41.69%。2025Q1 公司新产品、新工艺的设备销售收入占比进一步提升至70%，营业收入实现高增长，但由于相应机台在客户验证过程成本较高，公司整体毛利率同比下降23.61pct 至19.89%。截至2024 年报告期末，公司在手订单金额约94 亿元，随着重复订单相继验收，后续公司营收及利润或将呈现高增趋势。

    薄膜领域进一步扩大覆盖面，键合产品持续完善布局。在薄膜领域，公司拓展了应用于芯片沟槽填充的新产品Flowable CVD 设备；PECVD Bianca 产品（晶圆背面薄膜沉积设备），以及基于新型设备平台（PF-300T Plus 和PF-300M）和新型反应腔（pX 和Supra-D）的PECVD Stack（ONO 叠层）、ACHM 等先进工艺设备，实现批量出货，陆续通过客户验证；ALD SiCO、SiN、AlN 等工艺设备获得重复订单并已实现出货，ALD 设备薄膜工艺覆盖率国内第一。公司薄膜沉积设备在客户端产线生产运行稳定性表现优异，平均机台稳定运行时间（Uptime）超过 90%（达到国际同类设备水平）。在键合设备领域，公司自主研发并推出了新产品晶圆对晶圆熔融键合设备、芯片对晶圆混合键合设备、键合套准精度量测设备及键合强度检测设备，致力于为三维集成领域提供全面的技术解决方案。

    股权激励彰显增长信心。近期公司公布了《2025 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向不超过1072 人授予不超过126.7894 万股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.45%，股票的授予价格为每股90 元。激励计划考核年度为2025-2026 两个会计年度，每个会计年度考核一次，以公司2023 年营收和归母净利润为业绩基数，考核2025 年、2026 年公司营收增长率和归母净利润增长率。以目标值来看，2025 年和2026年公司营业收入需要分别达到约50 亿元、60 亿元，归母净利润（未考虑股份支付费用影响）需要分别达到约10.6 亿元、12.6 亿元。

    我们认为公司在技术、客户、品牌等多个方面积累深厚，近年来持续拓宽产品框架，产业化应用领域不断扩大，且当前在手订单充足，与行业内其他公司相比其成长性更为突出和确定。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为9.5 亿元、12.9 亿元和16.7 亿元，对应当前股价市盈率水平分别为46x、34x 和26x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、下游晶圆厂扩产节奏存在不确定性；

    2、研发节奏存在不确定性。