毕得医药作为国内公斤级以下药物分子砌块龙头企业，2022 年业绩实现快速增长，23Q1 季度收入创历史新高。我们认为，公司业务聚焦于新药研发前端，横向拓展战略优势显著，市场份额有望持续提升；同时公司积极布局全球市场，加速推进募投项目，客户数量和单客户收入仍有较大提升潜力，处于加速发展期。综上，我们给予公司2023 年PE 45X，对应目标价144 元，维持“买入”评级。

    公司2022 年业绩实现快速增长，23Q1 季度收入创历史新高。公司2022 年实现营业收入8.34 亿元，同比增长37.55%；归母净利润1.46 亿元，同比增长49.60%；扣非归母净利润1.37 亿元，同比增长52.41%；其中22Q4 实现营业收入2.45 亿元，同比增长36.58%；归母净利润0.48 亿元，同比增长55.32%；扣非归母净利润0.41 亿元，同比增长68.21%。盈利能力方面，公司2022 年毛利率44.38%，同比下降5.08pcts（2022 年境内业务毛利率37.24%，同比降低10.39pcts；境外业务毛利率51.91%，同比提升0.26pct），但公司整体规模化效应显著，营业利润显著提升，费用率下降趋势明显——公司2022 年净利率17.51%，同比提高1.41pcts；公司2022 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比2021 年同期变化-1.81/-1.93/-0.22/-2.97pcts（累计减少6.93pcts）。而23Q1 实现营业收入2.52 亿元，同比增长42.58%；归母净利润0.37 亿元，同比增长45.22%，公司23Q1 季度经营基本延续2022 年趋势，单季度收入创历史新高，23Q1 毛利率43.58%，同比下降4.28pcts，但环比提升0.35pcts；净利率14.63%，同比提高0.27pcts——公司23Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比2022 年同期变化-0.97/-1.32/ +0.90/-2.15pcts（累计减少3.54pcts）。

    聚焦“ 多、快、好、省”，助力公司长期持续性增长。药物分子砌块主要用于新药研发，公司针对新药研发企业的需求，不断加大研发投入（公司2022 年研发投入4607.35 万元，同比增长32.08%，研发人员数量增加至168 人，同比增长84.62%），提前储备行业前沿的分子砌块，目前公司已拥有国内最齐全、最新颖的分子砌块产品库，截止2022 年年末，公司向客户提供药物分子砌块产品数增至40 万种，公司现货库存产品种类数约9.5 万种，同比增长17%，其中分子砌块为8.6 万种，科学试剂为0.9 万种。分业务来看，公司2022 年分子砌块业务实现收入7.35 亿元，同比增长37.92%，毛利率45.50%，同比下降5.43pcts；科学试剂业务实现收入0.99 亿元，同比增长35.12%，毛利率36.02%，同比下降2.92pcts。此外，公司进一步丰富并完善药物分子砌块产品线，重点开发含硼、含氟产品线，并切入生物试剂领域，未来公司将以高品质的血清为突破口，辅以其他配套产品，致力于打造国产细胞培养类产品领先的一站式供应商，更大程度地满足客户的定制化需求，为创新研发新产品、优化产品结构提供有力支持。

    打造服务全球客户的商业布局，海外收入有望继续高速增长。公司致力于成为全球药物分子砌块领域的领先企业，积极开展全球布局，在美国、欧洲、印度等全球新药研发高地进行区域中心布局。公司在2022 年内分别扩建了印度和德国区域中心布局，预计2023 年实施完成，届时公司印度和德国区域中心的服务能力将进一步扩大，为当地客户的服务能力将得到进一步加强；国内目前公司已经在天津、成都、武汉、深圳设置了四个分仓，通过上海总部和国内其他分仓、全球各区域中心的联动，实现国内外客户需求的快速响应，提升客户研发效率。分地区来看，公司2022 年境内收入4.28 亿元，同比增长31.13%；境外收入4.06亿元，同比增长45.12%，2019-2022 年收入CAGR 约58.30%。此外，公司持续增强存货管理效率，配合公司全球化布局持续扩大业务规模，存货周转率由 2021 年的0.88 提升至2022 年年末的0.93。客户覆盖方面，公司2022 年前五大客户合计1.69 亿元，相比2021 年前五大客户的1.27 亿元，同比增加约33%；2022 年客户数为8500 家，相比2021 年的6764 家，同比增加25.67%，2019-2022 年客户数CAGR 为31.58%；2022 年单客户价值量为9.81 万元/个，相比2021 年的8.96 万元/个，同比增加9.49%，2019-2022 年单客户价值量CAGR为13.78%。

    风险因素：公司期末存货余额高相关风险；公司销售情况及销售量级变动对毛利率的影响；地缘政治、政策风险；公司产品价格波动风险；汇兑损益风险；全球新药研发投入下降的风险；销售产品合规性风险。

    盈利预测、估值与评级：毕得医药作为国内公斤级以下药物分子砌块龙头企业，2022 年业绩实现快速增长，23Q1 季度收入创历史新高。综上，我们上调2023/24年每股EPS 预测分别至3.20/4.32 元（原预测为2.97/4.02 元），现价对应PE为39x/29x，新增2025 年每股EPS 预测为5.72 元，现价对应PE 为22x。我们参考可比公司（阿拉丁、泰坦科技、药石科技及皓元医药）2023 年Wind 一致预期平均PE 37 倍，考虑到公司业务聚焦于新药研发前端，横向拓展战略优势显著，市场份额有望持续提升；同时公司积极布局全球市场，加速推进募投项目，客户数量和单客户收入仍有较大提升潜力，处于加速发展期，因此给予公司2023 年45 倍PE，对应目标价为144 元，维持“买入”评级。