事件：1）2021 年07 月30 日，公司发布2021 年中报，2021 年上半年公司实现营业收入3.09 亿元，同比增长42.87%；归母净利润5142 万元，同比增长6.27%；扣非归母净利润4680 万元，同比增长50.38%。2）公司计划以1.71 亿元建设医药中间体二期项目，预计为公司带来新增产能约40 万升。

    　　收入及扣非表现优异，CDMO 业务占比稳步提升。收入增速高于归母增速我们预计主要源于去年同期有非流动资产收益606 万元以及政府补助828 万元，今年同期没有。

    　　此外，2021Q2 营业收入为1.43 亿（同比-15.96%），2021Q2 归母净利润1173 万元（同比-73.60%），2021Q2 扣非归母净利润878 万元（同比-76.98%），我们预计主要系公司业务收入主要来源于海外，海外CDMO 客户通常会在下半年确认收入，因此海外营收占比较高的CDMO 公司或存在一定的季度波动。同时，剔除疫情影响，2019H1-2021H1 公司营业收入CAGR 37.67%、归母净利润CAGR 约49.50%、扣非归母净利润CAGR 约42.63%、经营现金流CAGR 约55.89%，增长持续强劲。

    　　C(D)MO+自主产品+新药研发亮点频频，有望驱动收入持续高增：1）C(D)MO：收入加速增长，产能持续扩张。2021H1 收入约2.45 亿元（+59.83%），呈加速增长态势，上半年完成22 个CDMO 项目（临床17 个、商业化5 个）。产能方面，公司107 车间扩产完毕，已于5 月投产，计划2021 年三季度开启建德40 万升二期医药中间体产能建设。随着后续前期项目逐步延伸、商业化项目逐步放量，有望为C(D)MO 业务带来长期成长性；2）自主产品：在研管线持续推进，多个产品下半年有望放量。2021H1自主产品销售略增至6400 万元（+2.90%）。我们预计主要系：1）胸腺法新、依替巴肽等上半年新获批产品预计还未产生收入，下半年有望快速放量；2）传统奥司他韦等流感药物因为全国疫情控制得当需求放缓所致。但值得注意的是，上半年自主产品研发在持续推进，奥司他韦胶囊、氟维司群API 完成国内注册，奥司他韦胶囊现场核查完成注册。氟维司群API 完成欧盟申报，胸腺法新API 完成印度申报。3）新药研发：

    　　SPN009 预计今年申报IND，有望增厚业绩弹性。创新药项目GLP-1 激动剂SPN009进展顺利，预计今年完成毒理试验后递交临床申请。GIP/GLP-1 与GLP-1/GCG 双靶点项目及α2/3 GABAA 受体激动剂AXN-157 均处早期阶段，未来随着公司新药研发项目不断推进，项目转让收入也有望带来一定业绩弹性。

    　　盈利预测及估值：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为8.02 亿元、11.14 亿元、15.45 亿元，增速分别为41.46%、38.97%、38.62%；归母净利润分别为1.77 亿元、2.51 亿元、3.56 亿元，增速分别为43.23%、42.02%、41.72%，对应EPS 分别为0.83、1.18、1.67 元。公司所处赛道优质，C(D)MO 技术平台优势显著，在研管线储备丰富，未来有望通过C(D)MO+自主产品+新药研发三轮驱动带来长期成长性，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。