事件概述

    公司发布2021 年三季报：前三季度实现营业收入4.50 亿元，同比增长20.05%；实现归母净利润0.89 亿元，同比增长5.59%；实现扣非净利润0.65 亿元，同比增长13.02%。

    分析判断：

    业绩增长低于市场预期，订单确认呈现季度间波动公司2021 年前三季度营业收入和扣非净利润分别同比增长20.05%和13.02%，其中Q3 单季度营业收入和扣非净利润分别同比增长-11.09%和-30.80%，业绩增长低于市场预期，核心原因我们判断主要来自于核心客户订单确认的推迟、即核心大客户订单呈现季度间波动。考虑到公司存货呈现季度间上升趋势（2021 年Q3 存货为2.37 亿元，同比增长52.67%），以及公司新建产能呈现持续推进（在建工程呈现上升趋势），我们判断Q4和未来3 年将能实现高速增长。

    “小而美”CDMO 供应商：国际化的客户群和管线为公司未来3 年的增长奠定基础

    公司核心CDMO 主体澳赛诺成立于2007 年，于2017 年被并购成为全资子公司，目前CDMO 业务核心客户群包括吉利德、Incyte、AMPAC、Vertex、BI、硕腾以及国内的前沿生物等，2020 年实现营业收入4.11 亿元，同比增长52.38%，占公司收入比重为72.46%，已成为公司核心收入和利润来源。公司2020年初建德CDMO 产能实现搬迁，整体产能从之前的414.3 立方，提升到1074 立方，展望未来，公司资本开支继续保持高强度，预期未来3~5 年将有新产能持续投产，为CDMO 业务的增长奠定基础。随着核心客户的管线逐渐推进以及核心商业化产品持续放量，展望未来3 年，CDMO 业务有望保持高速增长。

    投资建议

    公司作为“小而美的”CDMO 供应商，展望未来，伴随客户和相关管线的持续拓展以及CDMO 产能的释放，我们预期未来3~5 年将继续保持高速增长；另外公司持续强化布局的多肽等特色原料药业务，未来3 年将迎来产品的持续放量，为公司增添业绩弹性。考虑到公司订单确认的不确定性，我们下调公司 21- 23年营收8.13/11.50/15.85 亿元的预测至 7.25/9.68/12.58 亿元，下调 21-23 年EPS 0.82/1.18/1.71 元的预测至0.75/1.02/1.38 元，对应2021 年10 月25 日47.60 元/股收盘价，PE 分别为64/47/34 倍，维持公司“买入”评级”。

    风险提示

    订单和收入增长低于预期；毛利率和净利润率不能持续提升。