事件

    2022 年04 月27 日，公司发布2021 年报及2022Q1 季报：2021 年公司实现收入6.44 亿元（+13.58%），归母净利润1.15 亿元（-6.52%），扣非归母净利润1.05 亿元（+10.96%）；2022Q1 实现收入1.34 亿元（-19.22%），归母净利润1609 万元（-59.45%），扣非归母净利润1268 万元（-66.64%）。

    国元观点：

    疫情反复加上公司定制类产品客户集中度高致短期季度业绩影响大分季度看，2022Q4 收入1.94 亿（+0.96%），扣非归母净利润3967 万（+7.74%）；2022Q1 收入1.34 亿（-19.22%），扣非归母净利润1268 万（-66.64%）。出现季度波动，我们认为海外疫情的蔓延给公司海外客户的拜访及拓展带来了不便，对新订单的开发带来了影响。对定制类产品，由于公司客户集中度相对较高，部分商业化阶段的订单出现波动；部分自主选择产品受市场环境变化及下游产品研发进展影响，收入呈现一定的下滑。

    多方位加强CDMO 竞争力，自主产品稳步推进，长期发展可以期待分业务看，定制类产品及技术服务类收入5.11 亿（+23.8%）；自主选择产品类收入1.31 亿元（-14.11%）。①定制类：完成25 个新项目的工艺研发，17 个为首次工厂级放大；产能上二期GMP 车间的建设预计新增约40 万升，将在2022 年、2023 年逐步投放；连云港APC180 产能扩大至2.5 倍；市场方面，在美欧建立了BD 团队，加强海外客户开发；国内新开发客户5个；研发上增加CDMO 科学家13 人，含海归博士及博士后各1 名。②自主选择产品：i、原料药业务新开发欧美客户5 个，已有7 个原料药产品关联的制剂上市，8 个原料药还处于不同国家的制剂关联审批中。ii、制剂方面，注射用胸腺法在第五批带量采购中成功中标；另有2 种制剂已取得注册批件、4 种制剂正在CDE 审评审批。iii、创新药方面，自主研发的GLP-1受体激动剂已提交IND 的注册申报；GLP-1/GIP 双靶点创新药SPN007 完成了活性和药效的实验室评估工作。

    投资建议与盈利预测

    预计公司2022-2024 年收入分别为7.66/9.49/11.77 亿元，同比增长18.9%/24.0%/24.0%，归母净利润为1.38/1.75/2.19 亿元，同比增长20.0%/26.5%/25.4%，对应PE 为39.0、30.9、24.6 倍，考虑到疫情缓解后公司业务逐渐常态化恢复，维持对公司的“增持”评级。

    风险提示

    单大订单波动影响；疫情不确定性风险；业务开拓不确定性风险等。