投资要点

    　　多肽业务快速增长，研发投入持续加强。（1）2023H1，公司实现营业收入4.01亿元（+49.38%）。其中自主选择产品收入2.48 亿元（+118.51%），主要系多肽业务持续快速增长，制剂业务实现历史突破；定制类产品及技术服务收入1.52 亿元（-0.60%），新签订cGMP 高级医药中间体合同金额约1.02 亿美元（含税）。

    　　归母净利润0.42 亿元（+20.15%）；扣非归母净利润0.43 亿元（+276.12%）；综合毛利率57.59%，维持行业较高水平。研发投入0.56 亿元（+56%），占营收比重14%；新获批制剂及原料药品种3 个，新增在研项目超10 项。（2）2023Q2，公司实现营业收入1.93 亿元（+43.76%）；归母净利润0.21 亿元（+11.20%）；扣非归母净利润0.20 亿元，同比由负转正。

    　　深耕多肽领域，面向全球市场。（1）多肽原料药深度布局。公司自研司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药已在国内CDE 登记，取得美国DMF 编号并已通过完整性审核，面向全球市场；目前106 车间司美格鲁肽出口欧盟通过GMP 检查，已贡献一定收入；替尔泊肽原料药进入小试阶段。（2）产能行业居前。公司已突破长链多肽药物规模化大生产技术瓶颈，包含利拉鲁肽在内的长链修饰多肽药物的单批次产量已超过5 公斤，达到行业先进水平。（3）客户结构量质齐升。公司新的BD 团队全面覆盖欧美及亚太地区市场，新开拓巴西、希腊、意大利、加拿大、日韩等地重要客户。（4）在研管线积极推进。仿制药制剂方面，司美格鲁肽制剂处于小试阶段，利拉鲁肽注射液处于补充研究阶段；创新药方面，自研GLP-1RA 创新药SPN009临床申请已获批准，以GLP-1/GIP 双靶点创新药SPN007 专利技术已与外部达成合作。

    　　产能建设有序推进，前瞻布局寡核苷酸优势板块。（1）多肽及小分子：公司目前有建德、连云港两个生产基地，其中建德工厂现有一期产能107 万升，二期产能18 万升于今年8 月正式投入使用，另有22 万升将于明年投入使用，可以提供从实验室级到吨级的定制生产服务；连云港工厂现有2 个多肽原料药生产车间、4 个小分子化药原料药生产车间和3 个制剂生产车间，IPO 募投项目“106 车间多肽原料药产品技改项目”将于今年10 月完成建设，新建多肽601 车间亦在有序推进建设当中。（2）寡核苷酸：公司战略布局寡核苷酸药物领域，有望带来新的业绩增长点。目前核心团队已组建完成，研发实验室已投产；产线方面，占地3000 平米，年产能10-20KG，已引入OligoPilot 等行业先进设备的GMP 中试产线于今年7 月正式投产，能够满足寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移。

    　　投资建议：公司多肽原料药深度布局，拥有多核心技术平台，产能建设有序推进；多肽业务持续增长，定制类产品及技术服务业务逐步企稳，寡核苷酸优势板块有望带来新的业绩增长点。我们预测公司2023-2025 年归母净利润1.37/1.82/2.47 亿元，增速5.8%/33.0%/36.2%，对应PE 分别为57/43/31 倍。首次覆盖，给予“买入-A”建议。

    　　风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧风险、在研产品上市不确定风险、环保风险等。