事件：2023 年10 月20 日，公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入7.09亿元，同比增长85.61%；归母净利润9171 万元，同比增长72.41%；扣非归母净利润8835 万元，同比增长635.61%。

    　　收入超预期，主业延续高增。分季度看，2023Q3 营收3.09 亿元（同比+170.91%），2023Q3 归母净利润4986 万元（同比+171.57%），2023Q3 扣非净利润4535 万元（同比+7719.66%），我们预计前三季度及Q3 持续高速增长主要源于：①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②同时受多肽研发需求提升，公司部分多肽原料药验证批需求旺盛；③公司持续加大BD 投入，定制类服务业务呈逐步恢复态势。此外，2023 年前三季度公司整体毛利率60.69%（同比+6.92pp），我们预计主要系自主选择产品收入高增带来规模效应所致。

    　　多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO 呈逐步恢复态势。1）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能.2023 年前三季度收入4.39 亿元（+136%）。公司近期收到FDA 签发的利拉鲁肽原料药First Adequate Letter，阿托伐他汀钙API 近期顺利通过GMP 符合性检查，奥美沙坦酯氨氯地平片于7 月25 日获批上市，部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，有望呈持续放量趋势。此外，受减重研发需求提升，公司部分多肽原料药验证批需求持续旺盛态势有望延续。2）C(D)MO：大订单签约，2023H2 有望逐步恢复。

    　　2023 年前三季度收入2.69 亿元（+39%）。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati 等知名药企建立长期合作关系，公司于5 月22 日同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约1.02 亿美元的cGMP 医药高级中间体7 年供货合同，在手订单充裕夯实逐步恢复确定性。

    　　现金流大幅增长，研发投入持续加大。2023 年前三季度经营性现金流净额2.35 亿元，同比增长1624.11%。费用率方面，销售费用4580 万元（同比+70.83%），我们预计主要系公司加大BD团队构建所致，费用率6.46%（同比-0.56pp）。管理费用1.54 亿元（+35.66%），费用率21.65%（同比-7.97pp），研发费用8540 万元（+72.35%），费用率12.04%（同比-0.92pp）。

    　　盈利预测及估值：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为8.54 亿元、11.41 亿元、15.43亿元，增速分别为31.06%、33.64%、35.26%；但考虑2023 年公司有望继续推进BD 建设及可转债方案，费用率有望逐步回升，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为1.33 亿元、1.80 亿元、2.50 亿元，增速分别为3.10%、35.55%、38.63%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO 双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。