事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入10.34 亿元，同比增长58.69%；归母净利润1.63 亿元，同比增长26.20%；扣非归母净利润1.68 亿元，同比增长102.31%，经营性现金流3.50 亿元，同比增长1095.59%。

    　　2023 年收入高速增长，持续高增态势有望延续。分季度看，2023Q4 营收3.24 亿元（同比+20.45%），归母7122 万元（-6.18%），扣非7975 万元（+12.20%）。我们预计2023 年收入及扣非强劲增长主要源于：①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②同时受多肽研发需求提升，公司部分多肽原料药验证批需求旺盛。此外，我们预计随着伴随全球多肽产业链需求持续旺盛，公司多肽重磅品种持续放量，2024 年持续快速增长态势有望持续。盈利能力上，2023 年公司整体毛利率60.97%（+3.40pp），净利率16.01%（-2.84pp）。销售费用5763 万元（+64.80%），费用率5.58%（+0.21pp）。管理费用2.23 亿元（+20.72%），费用率21.54%（-2.71pp）。财务费用1159 万元，费用率1.12%（+1.15pp），研发费用1.25亿元（+79.78%），费用率12.08%（+1.41pp）。

    　　多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO 有望逐步恢复。

    　　2023 年自主产品销售高速增长至6.29 亿元（+145.48%）。我们预计主要系：①部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②受减重研发需求提升，公司部分多肽原料药验证批需求旺盛。2）C(D)MO：收入稳健增长，2024 年有望逐步恢复。2023年收入达4.04 亿元（+3.07%），我们预计主要系全球小分子CDMO 行业呈逐步出清态势，凭借两大技术平台优势及1.02 亿美元的cGMP 医药高级中间体逐步交付，我们预计2024 年有望迎来逐步恢复态势。订单方面，公司公众号公布成功签约国内重磅GLP-1 原料药CDMO、欧洲司美格鲁肽注射液、口服司美格鲁肽原料药战略合作协议、超1 亿美元cGMP 高级医药中间体CDMO 合同等，中长期持续快速增长态势有望延续。产能方面，①106 车间第三代多肽生产车间顺利投产，预计有望达吨级产能；②建德二期GMP 车间六18 万升正式落地，车间七22 万升建设有序推进；③连云港生产基地规划新建多肽生产车间，有望达数吨级多肽产能。

    　　盈利预测及估值：考虑公司自主选择产品需求旺盛，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为14.17 亿元、20.03 亿元、28.61 亿元（调整前2024-2025 年约13.04 亿元、18.23 亿元），增速分别为37.10%、41.35%、42.85%；但考虑2024 年公司可转债、股权激励等费用摊销较大，费用率有望逐步回升，我们预计2024-2026 年归母净利润分别为2.21 亿元、3.12 亿元、4.51 亿元（调整前2024-2025 年约2.06 亿元、3.01 亿元），增速分别为35.49%、41.26%、44.55%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO 技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO 双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。