事件：2024 年3 月28 日，诺泰生物发布2023 年年报。公司全年实现营业收入10.34 亿元，同比增长58.69%；归母净利润1.63 亿元，同比增长26.20%；扣非净利润1.68 亿元，同比增长102.31%。单季度看，公司Q4 实现收入3.24亿元，同比增长20.45%；归母净利润0.71 亿元，同比下降6.17%；扣非净利润0.80 亿元，同比增长12.20%。

    　　自主选择业务收入高速增长，打造符合国际标准的丰富产品管线，BD 拓展取得丰硕成果。2023 年自主业务实现6.29 亿元收入，同比增长145.48%，毛利率提升3.27pts 至64.43%。截至2023 年末公司原料药品种已取得16 个国内登记备案和12 个美国DMF/VMF 编号，司美格鲁肽、利拉鲁肽原料药获得FDA First Adequate Letter，可满足下游制剂客户的申报需求；制剂端已取得7个品种的国内药品注册批件。2023 年公司BD 团队加速业务拓展，全面覆盖中国、欧美及亚太地区市场，达成多项重磅合作项目：1）与国内某知名生物医药公司签署GLP-1 创新药原料药CDMO 合作，约定终端制剂国内获批上市后原料药阶梯式供货价格；2）签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议，公司提供原料药、客户进行制剂生产和销售；3）签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议，未来商业化后指定该客户独家采购和销售推广。

    　　规模化生产技术处于行业领先，持续打造多肽新产能以满足强劲需求。行业内绝大多数厂家的长链多肽生产仅能达到单批量克级、百克级，公司已突破长链多肽药物规模化大生产的技术瓶颈，具有侧链化学修饰多肽、长链修饰多肽数公斤级的大生产能力，建立较强的产品质量和生产成本优势。公司司美格鲁肽等多个长链修饰多肽原料药的单批次产量已达10 公斤以上，也是目前CDE 登记的5家司美原料药企业中唯一达到1kg/袋规格的企业。公司持续扩大多肽产能规模，连云港第三代多肽生产车间106 车间技改项目顺利投产，多肽原料药产能现已达吨级规模；同步规划新建多肽生产车间，预计2025 年底公司多肽原料药产能将达数吨级，满足未来全球广阔的GLP-1 多肽原料药需求。

    　　投资建议：诺泰生物是中国多肽细分领域龙头公司，具有国际标准的质量体系和规模化多肽大生产能力，未来业绩有望持续高速增长。我们预计2024-2026年公司收入分别为14.42/20.06/28.28 亿元，同比增长39.5%/39.1%/41.0%，归母净利润分别为2.24/3.19/4.60 亿元，对应PE 为50/35/24 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：需求下降风险、技术创新风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险、汇率风险等。