GLP-1 原料药已进入商业化供货阶段，看好赛道龙头全年机会公司发布2024 年业绩快报，预计2024 年实现营收16.25 亿元，同比增长57.19%；归母净利润4.01 亿元，同比增长145.94%；扣非归母净利润4.07 亿元，同比增长141.98%。随着GLP-1 原料药下游需求持续释放，公司营收规模及利润率水平同比实现较大提升。我们预计随着司美格鲁肽、利拉鲁肽等从研发逐渐过渡到商业化供货阶段，客户更看重合规产能、高质量产品与大批次交付能力，公司作为赛道龙头有机会承接更多商业化订单。考虑到大批次供货后订单价格有所下行，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润为4.01/5.26/6.91 亿元（原预计4.61/5.83/7.25 亿元），EPS 为1.82/2.39/3.14 元，当前股价对应PE 为30.4/23.2/17.6 倍，鉴于公司龙头地位稳固，维持“买入”评级。

    　　制剂新生产线通过GMP 检查，新产品获批上市，制剂业务预计强劲增长1 月21 日，公司发布新建口服固体制剂车间干混悬剂及颗粒剂生产线通过药品GMP 符合性检查的公告，目前制剂生产线年产能包括片剂/硬胶囊剂45 亿片/粒、口服干混悬剂/颗粒剂（瓶装）3600 万瓶、颗粒剂（袋装）/散剂4.5 亿袋；同时，公司已实现重点产品磷酸奥司他韦胶囊、颗粒及干混悬剂的单品种全剂型覆盖。

    　　2 月10 日，公司新产品依折麦布阿托伐他汀钙片获得药品注册证书。我们预计随着磷酸奥司他韦新剂型产能落地及新产品获批，公司制剂业务预计强劲增长。

    　　持续推进多肽新产能建设，构建未来行业竞争力公司持续推进多肽产能建设，目前多肽原料药产能已达吨级规模。新建 601 多肽车间于1 月初正式投产，共拥有总反应体积达万升的固相反应装置，预计可实现单品年产五吨以上的规模化生产能力。随着GLP-1 原料药逐渐进入商业化供应阶段，合规产能、高质量产品与大批次交付能力预计将成为未来核心竞争力。

    　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。