投资要点

    　　2024 年公司收入与利润均实现高速增长，自主选择产品业务尤其是多肽原料药表现亮眼，CDMO 业务也实现较快增长。我们看好公司凭借“时间+技术”领先优势，在GLP-1 等重磅多肽品种需求持续释放、新产能逐步落地及全球化BD 拓展下，延续高增长态势。

    　　财务表现：2024 年&2025Q1 收入、利润实现高速增长2024 年公司实现营业收入16.25 亿元，同比增长57.21%；归母净利润4.04 亿元，同比增长148.19%；扣非后归母净利润4.08 亿元，同比增长142.60%。

    　　2025Q1 公司实现营业收入5.66 亿元，同比增长58.96%；归母净利润1.53 亿元，同比增长130.10%；扣非后归母净利润1.52 亿元，同比增长131.79%。

    　　成长能力： 自主选择&定制类业务双轮驱动，看好“时间+技术”领先优势拆分看，2024 年公司自主选择产品实现收入11.29 亿元，同比增长79.49%；定制类产品及技术服务实现收入4.94 亿元，同比增长22.34% 。自主选择业务是公司增长核心驱动力，定制类业务亦保持较快增长。

    　　自主选择业务：凭借技术领先和前瞻性布局，公司在多肽原料药领域构筑核心竞争力，有望受益于GLP-1 等重磅品种市场需求保持持续增长。产品与技术领先：公司突破长链多肽规模化生产瓶颈，司美格鲁肽等单批次产量超10 公斤。

    　　2024 年，替尔泊肽原料药取得全球首家美国FDA DMF。司美格鲁肽、利拉鲁肽等6 个原料药品种已在美国通过与制剂的关联技术审评。醋酸西曲瑞克、依帕司他、阿戈美拉汀等原料药获批上市。订单与客户拓展：公司BD 团队加速全球业务拓展，2024 年达成多项战略合作，包括国内GLP-1 创新药原料药及制剂合作；拉美口服司美格鲁肽原料药战略合作；司美格鲁肽制剂全球战略合作；同多家国际仿制药企达成替尔泊肽战略合作等。产能布局领先：第四代规模化吨级多肽生产车间601 车间已正式投产，602 多肽车间预计2025 年上半年完成建设。寡核苷酸吨级商业化生产车间于2024 年底动工，预计2025 年10 月完成建设。充足且领先的产能为承接全球订单奠定基础。展望：我们看好公司司美格鲁肽商业化放量以及替尔泊肽凭借先发优势持续获取订单，支撑自主选择业务延续高速增长 。

    　　C(D)MO 业务：公司凭借小分子和多肽领域的技术优势，与国内外知名创新药企建立了稳固的合作关系。2023 年5 月公告的与欧洲某大型药企签订的重大合同（总金额1.02 亿美元），2024 年实际采购金额达1188 万美元，超出原计划的576万美元，执行情况良好。此外，2024 年公司达成多项战略合作，包括 MNC 重磅创新药ADC 战略合作、MNC 多肽动物创新药CDMO 战略合作、重磅寡核苷酸CDMO 战略合作等，我们看好公司CDMO 业务在大订单交付和新客户项目拓展下保持稳健增长。

    　　盈利能力：高毛利率自主选择业务占比提升，驱动盈利能力提升2024 年，公司销售净利率为24.61%，同比提升8.6pct。销售毛利率为67.68%，同比提升6.71pct 。我们认为毛利率提升主要源于毛利率更高的自主选择业务（2024 年毛利率72.85% ，同比提升8.42pct）收入占比提升（2024 年自主选择产品收入占主营业务收入比例为69.46%，较同比提升8.62pct）。费用率方面，销售费用率3.81%，管理费用率17.89%，受益于收入规模快速增长带来的规模效应，同比有所下降；研发费用率为14.00%，同比有所提升，主要系公司持续加大研发投入，拓宽产品布局。 展望：尽管多肽原料药市场竞争加剧可能带来价格压力，但公司凭借技术成本优势和规模效应，有望维持较强的盈利能力 。我们预计随着自主选择业务的持续放量和规模效应的进一步显现，公司毛利率和净利率有望保持在较高水平。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为2.56、3.34、4.35 元，2025 年4 月24 日收盘价对应2025 年PE 为21 倍。我们看好减重药研发&商业化带来司美格鲁肽、替尔泊肽等GLP-1 原料药高需求，大订单及新客户合作下，公司自主选择业务和CDMO 业务有望延续高增，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　竞争加剧导致多肽产品价格波动风险、CDMO 客户及订单交付波动及流失风险、产品放量不及预期风险等。