投资要点

    事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年实现收入16.25亿元（+57.21%，括号内为同比，下同），归母净利润4.04 亿元（+148.19%）。2025 年一季度实现收入5.66 亿元（+58.96%），归母净利润1.53 亿元（+130.10%）。2025 年一季度业绩落于此前预告中枢，基本符合预期。

    自主选择产品收入高速增长，多肽API 景气度不减：2024 年自主选择产品板块实现收入11.29 亿元（+79.49%），其中多肽API 实现收入9.48亿元（+127.72%），制剂产品实现收入1.81 亿元（-15.12%）。多肽API收入的高增长主要得益于司美格鲁肽、利拉鲁肽等品种的放量。2026 年起司美在部分地区专利到期，仿制药上市将驱动API 继续放量，公司技术领先、产能布局领先，601、602 车间年内全部投产后产能将达到11.6吨，有望受益；制剂由于2024 年流感相对弱，需求萎缩，奥司他韦收入受损，但公司后续有依折麦布阿托伐他汀钙片等7 个品种正在审批中，另有司美注射液等品种在研，有望为制剂板块提供新增量。

    定制类产品保持较高增速，XDC 与小核酸业务蓄势待发：2024 年定制类产品实现收入4.94 亿元（+22.34%）。主要得益于公司与欧洲某大型药企的1.02 亿美金大订单金额相比原采购量指引实现较大增长，原计划第一年采购金额为576 万美元，实际发生采购金额为1188 万美元。

    公司目前服务对象包括美国吉利德的重磅抗艾滋病新药Biktarvy、美国因赛特重磅创新药 Ruxolitinib、前沿生物的多肽类抗艾滋病新药艾博韦泰等知名产品，赢得了客户的高度认可。目前公司也在积极布局合成生物学、光化学、基因治疗、AI-driven 等前沿技术平台，将公司优势延伸至XDC、寡核苷酸领域。我们预计CDMO 板块将维持较高增速。

    盈利预测与投资评级：考虑到多肽API 行业依然高景气，我们维持原有预测，2025-2026 年归母净利润为5.59/7.11 亿元，2027 年归母净利润预计为8.73 亿元；对应当前市值P/E 估值21/17/14X，维持“买入”评级。

    风险提示：原料药下游需求不及预期；产品价格波动风险；研发进度不及预期