报告关键要素:

    　　公司是国内半导体清洗设备行业龙头，在技术差异化、产品平台化、客户全球化的三大战略部署下，公司规模利润高速增长，市场空间打开。

    　　在国内半导体资本开支增加及设备国产替代的推动下，公司将步入快速发展期，未来有望成长为国际化的半导体设备平台型公司。

    　　投资要点:

    　　开端：技术差异化打开市场，跻身国产半导体清洗设备龙头。全球半导体清洗设备市场集中度极高，DNS、TEL、SEMES 占据了全球90%+市场份额。公司采用差异化竞争战略，自主研发全球领先兆声波清洗技术，良好的技术性能使公司成功打入海力士、长江存储、华虹集团、中芯国际等知名晶圆厂产线，实现国产半导体清洗设备的替代突破。2020 年公司清洗设备全球市占率4%，国内市占率仅次于DNS 达20.3%，成为国产半导体清洗设备龙头。随着芯片制程缩小及结构复杂化，清洗设备价值量提升，公司清洗设备收入具备持续增长的潜力。

    　　成长：客户全球化成果显著，产品平台化打开市场空间。公司立足全球化，积极开拓海内外客户，前五大客户占比从2018 年92.5%降低到2021年55.0%，2021 年新增多家国内客户及五家大陆以外国际客户，客户全球化战略卓有成效。公司坚持平台化战略，不断推出新产品，逐步形成了半导体清洗设备、半导体电镀设备、先进封装湿法设备和立式炉管设备为核心产品的平台化布局，核心产品均取得了国内外客户订单。产品线的不断拓宽+技术得到客户认可，公司规模利润均实现高增长，2017-2021 年公司营收、归母净利润复合增长率高达59.0%、122.5%。据公司估计，目前公司产品可服务市场规模约80 亿美元，22 年有望推出两款新设备，可服务市场规模将翻倍。我们认为随着客户国际化及公司产品线不断丰富，新产品销售有望迎来放量，公司有望成长为国际化的半导体设备平台型公司。

    　　市场：下游capex 增加+国产替代双驱动，国内半导体设备迎发展红利期。近年来半导体下游新兴需求不断涌现，半导体产业规模2000 年至2020 年二十年复合增长率10.8%，同时半导体产业逐步向中国大陆转移，叠加全球缺芯背景，全球半导体厂商积极扩产。SEMI 预计21-22 年全球新建29 个晶圆厂，中国占其中8 个；IC inghtis 预计22 年全球半导体行业资本支出将继续增加23.7%。中美贸易摩擦下，半导体产业发展上升到国家战略层面，国产设备进口替代大势所趋，公司作为平台型公司有望充分受益。

    　　盈利预测与投资建议： 预计公司22-24 年营业收入分别为26.40/37.37/50.37 亿元，同比增长62.9%/41.6%/34.8%；归母净利润分别为4.10/6.06/8.31 亿元，同比增长54.1%/47.6%/37.2%。对应3月14 日收盘价，22-24 年市盈率98.29x/66.59x/48.54x。首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险因素：行业周期波动及下游资本开支不及预期风险；市场竞争加剧风险；技术更新不及预期风险；国际贸易争端加剧风险；控股股东ACMR面临集体诉讼的风险；ACMR 被美国SEC 列入《外国公司问责法》暂定清单风险