公司概况：国产CAD排头兵。公司成立于1998年，经过20余年的发展，已成为国产2D/3D CAD领军企业，2019年推出首款全波三维电磁仿真软件ZWSim-EM，成功构建起CAD/CAM/CAE为主的产品矩阵，实现了对产品设计、分析、制造全流程的全覆盖。公司2019年营业收入3.61亿元，2017-2019年CAGR为40.13%，营业收入呈现快速增长趋势，其中2D/3D CAD产品占比约96%，是业绩增长的主要驱动因素。受益于国产政策支持、需求不断扩大、产品更新升级，公司未来成长空间巨大。

    行业情况：我国工业软件加速渗透，行业有望迎来发展良机。2012-2019年，全球工业软件CAGR为5.36%，我国工业软件CAGR为20.34%，国内增速领先全球。2019年，我国工业软件市场规模仅为全球的6.4%，但工业生产总值占全球比重超过20%，工业软件发展程度与工业化程度未完全匹配。其中研发设计是工业软件的“卡脖子”环节，实现国产替代势在必行；另一方面，3C产业、新能源汽车、工业机器人、集成电路芯片等高端制造产业快速发展，带来需求的扩大，工业软件有望迎来发展良机。

    产品体系：以CAD为核心布局CAX产品矩阵，核心技术能力强劲。1）2D CAD：关键技术自主研发，拥有自主内核的平台产品ZWCAD，以及基于ZWCAD二次开发的针对不同行业的专业软件。2）3D CAD：公司拥有3D几何建模内核Overdrive，是国内少有的实现商业化、在工业设计领域被大规模实践验证过的三维几何建模内核技术，它决定了软件边界能力和行业拓展性，产品包括3D CAD/CAM 一体化产品ZW3D和基于ZW3D的教育产品，凸显公司核心能力。

    驱动因素：产品优异+性价比高+政策扶持+客户广泛。1）产品优异：公司2021版2D/3DCAD产品分别新增多个功能，技术国内领先，产品的快速迭代不断赢得客户青睐；2）性价比高：公司ZWCAD 2020产品定价499-1224英镑，低于国际同类产品，产品性价比较高，议价能力强；3）政策扶持：我国政府出台一系列政策，大力支持工业软件等核心技术的研发，国内企业具备宽松良好的发展环境；4）客户广泛：公司下游客户主要集中在制造业、建筑业、学校等教育行业，2019年规模以上的工业企业单位数为37.8万个，建筑业企业10.4万个，公司2019年服务的客户仅4081家，客户市场存在较大开拓空间。

    风险因素：国产替代推进速度不及预期；技术更新与迭代速度不及预期；产品推广速度不及预期；市场竞争加剧。

    投资建议：公司是国内CAD软件龙头，拥有自主研发的2D/3D CAD技术，并向CAE/CAM领域开拓。我国正加快向“制造强国”转变，研发设计软件作为大国制造的“卡脖子”环节，国产化意义非凡，公司有望迎来发展良机。另一方面，客户需求不断扩大，行业景气度高，公司作为龙头有望核心受益。预测公司2020-22年EPS分别为2.03/2.84/3.89元。公司科创板IPO已顺利注册，发行上市在即，考虑到公司的稀缺性、产品的领先性、CAD的广阔市场空间，公司可享有一定的市场溢价，给予公司2021年合理二级市场估值35倍PS（可比公司2021年PS均值为28x），对应目标市值224亿元，假设拟发行股本1548.6万股全部发行，则发行后股本数6194.4万股，对应目标价362元。