深耕二十载的国内工业软件龙头，全面布局CAx 产品线。公司是国内稀缺的CAx 领域市场龙头，深耕CAx 领域20 余年，目前形成2D/3D CAD、CAE 为构成的产品体系，并全面布局企业与教育领域。公司主要营收来自CAD 业务，其中2D/3D 营收比约3:1，CAE 产品开始形成小规模收入。公司大力投入研发，年均研发费用率30%以上，研发人员占比40%以上。2016 年以来，公司实现了较高质量的营收与盈利表现，2016-2021 年公司营收CAGR 为34.9%，归母净利润CAGR 为51.7%。

    中国庞大的工业与制造业市场撑起广阔的工业软件发展空间。中国拥有30 万亿水平的工业与制造业市场，占据全球20%-30%的份额中，且近15 年均保持10%以上、高于全球整体的复合增速。但2020 年中国的工业软件市场规模仅约为2000 亿元，占全球比重虽有所提升但仍仅约为6.6%，其中CAD/CAE 市场对应分别为40 亿元/32 亿元，并不能与中国庞大的工业制造业市场相匹配。未来在制造业升级驱动、国家工业软件政策支持之下，中国以CAD/CAE 为代表的工业软件将迎来较大发展机遇。我们测算结果显示，到2035 年，中国CAD 市场约为160 亿元，CAE 市场约为200 亿元，广义PLM 约为1340 亿元。

    公司短中长成长驱动明确，有望保持较好的成长属性。1）中短期而言，公司的核心成长因素在于制造业升级下的国产替代。制造业的转型升级提升下游对CAx 等工业软件的需求，普及率和价值量均会持续攀升；软件正版化促使下游优先考虑性能相近且成本较低的国产软件，有效市场规模放大；以信创为核心的国产替代不断加速推进，国产软件的市场份额将会持续提升。公司作为国产CAx 工业软件龙头，拥有高自主、高门槛的技术优势和较强的直销渠道能力，将充分受益行业发展。2）中长期而言，公司持续致力于打造CAX 一体化解决方案体系，扩大市场领域；在产品获得市场更多认可、产品力提升后，公司也可能会借鉴海外友商的发展经验，开启向云服务厂商转型；公司自2004 年起始终坚持全球化发展布局战略，向“研发+销售“全球一体化的领先CAx 服务商迈进。

    盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年总收入分别为8.32/11.24/15.18 亿元，归母净利润分别为2.32/3.04/3.95 亿元，EPS 分别为3.74/4.91/6.37 元，对应PE 分别为53/41/31 倍。基于公司的稳定增长性和工业软件国产替代领域的龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：核心技术授权断供的风险；行业竞争加剧的风险；产品研发打磨不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。