事项：

    　　公司发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年实现营业收入8.93 亿元，同比+0.60%；实现归母净利润0.21 亿元，同比-67.57%。

    　　评论：

    　　业绩短期承压，境外业务实现高增。2025 年公司营收基本持平，利润端下滑明显，主要系国内宏观环境及下游需求疲软，叠加公司战略调整所致。分业务看，境内市场收入6.18 亿元，同比下降9.66%，其中受政策调整影响，教育市场收入同比下滑34.05%；子公司北京博超因业务转型，收入同比下降17.35%。

    　　公司业绩的稳定主要得益于境外业务的强劲增长，2025 年境外收入达2.74 亿元，同比大幅增长35.32%，收入占比提升至30.67%，成为业绩核心增长引擎。

    　　利润下滑主要由于：1）对子公司北京博超计提商誉减值3,315.45 万元；2）股权激励费用增加、自有办公大楼投入使用及营销活动增强导致费用增长；3）公司持续加大研发投入，研发费用率提升至51.80%。

    　　3D 产品迎关键突破，悟空版剑指中高端市场。公司坚定推进“CAD+”战略，3D 产品线取得重大进展。2025 年公司完成了对3D CAD 底层参数化架构的深度重构，并于2026 年4 月正式发布中望3D 悟空版。悟空版凭借全新的参数化引擎，突破了基于特征历史的参数化设计能力，解决了历史版本在处理复杂模型时的错误关联更新等问题，能够高效满足消费电子、通用机械等领域客户的高频改型设计需求。受益于新产品进展，公司3D CAD 业务在2026 年Q1大力提升客户服务质量，充分挖掘潜在商机，最终实现商业推广方面成效显著。

    　　2D 基本盘稳固，AI+信创打开新空间。公司核心2D CAD 业务保持稳健，2025年实现收入5.27 亿元，同比增长9.40%。公司发布了一站式CAD 设计协同平台ZWCAD 365，实现了从设计工具向云协同平台的升级，满足大型客户的协同需求。同时，公司积极拥抱AI 技术，发布了“功能、能力、平台”三步走AI 战略。新发布的ZWCAD 2026 已集成“相似图形检索”等AI 功能，ZW3D2026 也加入了命令预测、多模态输入模型检索等功能，旨在提升设计效率，重塑交互范式。在信创领域，公司完成ZWCAD 对于鸿蒙操作系统（HarmonyOS5）的原生适配，打通了电脑、平板、手机端的全流程设计能力，为国产工业软件生态发展开辟了新路径。

    　　投资建议：由于公司战略调整并持续扩大研发投入，下调盈利预测，未来随着3D 悟空版发布带来的产品力跃升、AI 战略的清晰化以及渠道变革成效显现，公司有望迎来盈利持续改善。我们预计公司2026-2028 年营业收入为10.17\11.66\13.47 亿元（2026-2027 年前值为11.98\14.05 亿元），对应增速13.8\14.7%\15.6% ； 归母净利润为0.69\1.18\1.80 亿元，对应增速分别为232.0%\71.5%\52.5%；对应EPS（摊薄）分别为0.41 元、0.70 元、1.06 元。估值方面，参考可比公司及公司历史估值，我们给予公司 2026 年14xPS，对应目标价83.75 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：技术研发风险、市场需求波动、行业竞争加剧。