后疫情时期公司主营业务强劲增长。2020 年，公司实现营业收入 3.90亿元，同比增长10.19%；实现归母净利润1.19 亿元，同比增长21.20%。
其中，脊柱产品3.66 亿元（同比+10.81%），创伤产品2297 万元，（同比+2.54%）。后疫情时期公司积极进行业务拓展，2021Q1 实现营收1.18 亿元，同比增幅达137.96%，较2019 年同期相比增长65.17%。
其中，脊柱销售收入1.11 亿元（同比+141.84%），创伤销售收入724万元（同比增长98.08%）。得益于主营业务的强劲增长，2021Q1 实现归母净利润 2995 万元（同比+151.42%），较2019 年同期增长52.92%。
完善和丰富产品线，提升公司产品综合实力。2020 年，公司研发投入3391.76 万元，同比增长83.84%，占营业收入的比重为8.69%，同比提升3.48pct。公司持续加大研发投入，布局运动医学等新项目，2021Q1 研发费用918.57 万元，同比增幅为99.65%；研发投入占营业收入比例7.77%，较上年同期减少1.49pct（当季营收基数大幅增加所致）。报告期内，公司新增研发项目为：新型骨与软组织损伤修复系统、通用创伤固定系统更新升级、微创脊柱椎间隙融合系统、退变性脊柱畸形矫正固定系统和颈椎减压矫形固定系统。截至2020 年末，公司拥有三类医疗器械产品注册证23 项、专利121 项，其中国内发明专利28 项、美国发明专利1 项、日本发明专利1 项、澳大利亚发明专利1 项，国内实用新型专利88 项、德国实用新型专利1 项，国内外观设计专利1 项。
费用效果良好提升盈利能力。2020 年，公司销售毛利率、销售净利率分别为90.87%、30.37%，相比上年分别变化-0.39pct、+2.69pct。从费用率上看，2020 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为47.62%/4.99%/-0.73%,同比分别变化-2.06pct/+0.7pct/+0.68pct。
以脊柱业务为核心不断向外延伸。报告期内，脊柱业务占营业收入的比例为93.68%，创伤业务所占比例为5.88%。在我国脊柱植入类耗材市场中，2019 年公司市场份额占比为3.79%，在全部厂家排第5 名，国产厂家排第2 名。相较于创伤植入物，脊柱植入物对设计水平和技术要求相对较高，在原材料、工艺加工和工具设计制造方面要求也较高，因而该细分领域国产化程度较低。从国产化率来看，目前国内脊柱领域60%以上的市场份额仍被进口厂家控制，脊柱细分领域尚有较大的进口替代空间。除了在传统的脊柱和创伤领域继续丰富公司产品线外，公司在运动医学、新材料应用、生物材料表面改性和3D 打印等骨科相关领域正不断加强研发和战略布局，同时也在密切关注相关新技术发展动向，例如新一代智能手术机器人、生物材料和脊柱运动节段假体等。
成功登陆科创板募资扩产。2020 年4 月9 日，公司成功登陆A 股市场并在科创板挂牌上市，首次公开发行人民币普通股（A 股）5133.35 万股，募集资金净额9.78 亿元。截止2020 年末，募集资金累计使用总金额为4.99亿元，占募集资金净额的50.98%，其中“骨科植入物扩产项目”已建设完成，目前可满足公司未来数年的产能需求，为公司近年发展和市场拓展打下了坚实的基础。
存货增长主要为储备原材料和销售备货。2020 年末，公司存货账面价值为9319.16 万元，同比增长36.68%。未来随着公司生产规模的逐步扩大，公司存货余额有可能进一步增大，从而影响公司的资金周转速度和经营活动现金流量。公司存货增长较大的主要原因为公司对主要原材料进行了储备和销售备货，且受疫情影响公司营收增长较慢，产品销售不如预期。
在国家集采政策的影响下骨科行业的市场集中度将进一步提高。国家高度重视高值耗材的治理改革工作，并率先开展了全国范围内的支架集采，对于骨科行业影响深远。2020 年7 月，国务院办公厅在发布的《治理高值医用耗材改革方案》中，提出“对于临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、多家企业生产的高值医用耗材，按类别探索集中采购，鼓励医疗机构联合开展带量谈判采购，积极探索跨省联盟采购”。2020 年10 月，《国家组织冠脉支架集中带量采购文件》发布，支架作为医用耗材中第一个全国范围进行带量采购的品种，具有较为明显的示范性作用。2020 年11 月国家医疗保障局医药价格和招标采购指导中心发布《关于开展高值医用耗材第二批集中采购数据快速采集与价格监测的通知》，决定开展第二批医用耗材清单集中采购数据的快速采集与价格监测。
【投资建议】
我们预计公司2021/2022/2023 年收入分别为5.40/6.99/8.39 亿元，归母净利润分别为1.51/1.95/2.33 亿元，EPS 分别为0.73/0.95/1.14 元,对应PE 分别为46/35/30 倍。给予“增持”评级。
【风险提示】
市场竞争加剧风险；
产品大幅降价风险；
新产品研发失败风险；
核心技术泄密风险；
产品结构单一风险；