上半年业绩符合市场预期。公司发布2021 年中报,公司上半年实现营收2.61 亿元，同比增长73.51%，相比2019H1 增长62.06%；归母净利润7046 万元，同比增长85.36%，相比2019H1 增长41.88%。Q2单季度公司实现营收1.42 亿元，归母净利润4056 万元，同比分别增长41.74%和51.22%，在去年同期基数已基本正常化的情况下，仍然维持了高速增长，带动上半年整体业绩超市场预期。

    　　主要产品均保持快速增长，费用投入有所加大。公司上半年脊柱耗材实现收入2.46 亿元(+75.98%)；创伤耗材实现营业收入1,441 万元(+58.25%)。上半年在国内骨科手术量较去年出现明显恢复的基础上，公司进一步加大对销售团队规模扩大和销售渠道扩张的投入，销售费用率提升至52.01%，同比提升4.51 pct。受销售费用投入上升较大，以及上半年政府补助、理财收益上升等因素的影响，公司上半年经营性现金流同比有所下降，同时扣非后归母净利润增速明显慢于收入端。

    　　集采中标带动创伤产品放量，水木天蓬并表进一步增厚利润。在近期十二省联盟创伤骨科耗材集采中，公司产品在所在组别全部中标，由于公司的创伤类植入耗材业务规模体量较小，预计可贡献明显增量。

    　　公司上半年并购国内超声骨刀领先企业水木天蓬，进一步完善骨科相关产品线，预计下半年水木天蓬业绩并表将进一步增厚公司业绩。

    　　盈利预测与投资建议:公司的产品与疗法创新能力位于领先地位，已获得广泛认可和稳固市场地位，并且不断加大对渠道扩张和产品迭代投入，有望长期受益于集采后行业格局变化从而提高市场地位。基于公司上半年的业绩表现和外延并购，预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.7 元/股、0.94 元/股、1.28 元/股，维持公司合理价值51.09 元/股的观点不变，维持“买入“评级。

    　　风险提示。销售不及预期、研发不及预期、行业政策影响