核心观点

    三季度收入端继续保持快速增长，业绩增长符合预期。2022年前三季度公司实现营业收入4.82亿元，同比+15.00%；实现归母净利润1.25亿元，同比+9.85%；扣除非经常性损益后实现归母净利润1.09亿元，同比增长21.15%。单三季度来看，公司在集采预期压制和国内疫情反复下仍实现营业收入1.85亿元，同比+17.18%，继续保持快速增长，实现归母净利润4796万元，同比+11.58%，扣非后归母净利润3704万元，同比+0.40%，业绩增长符合预期。公司销售端表现亮眼，主要得益于公司持续加强推广创新产品和技术，高端和基层共同渗透，并借助先进的物流运营管理系统—医捷云Saas系统，经营增长具备韧性。

    公司在脊柱国采中表现优异，坚持疗法创新引领成长。2022年9月份全国脊柱集采落地，整体降幅符合预期，竞争较为温和，短期不确定性大大削减。值得一提的是，公司主要产品在本次集采中全线A组中标，中标顺位居于前列，且部分产品以第一顺位中标，市场份额有望得到进一步提升。此外，公司始终坚持疗法创新，前三季度不断加大研发投入，累计投入4328万元，占营业收入比例进一步提升至8.99%。公司有望凭借本次脊柱国采中标和疗法创新研发进一步开拓新增入院，增加医院手术量，不断提升市场覆盖率，带动疗法创新产品在相关医院的销售，不断提高空白医院覆盖，助力长期成长。

    国际化取得进展，新业务助力长期成长空间不断打开。公司国际化业务取得初步进展，截至2022/9/30，公司已与法国Implanet公司（巴黎泛欧交易所骨科上市公司）经友好磋商，达成战略合作意向并签署相关协议，公司拟使用自有资金500万欧元直接或间接对Implanet公司进行投资，目前已完成第一期投资款250万欧元支付，现持有Implanet公司28.96%股份，为其最大单一股东，投资完成后持股比例预计将达到43.19%，国际化布局迈出关键一步。此外，公司超声骨刀、人工骨等新业务合作进展顺利，并持续加大在骨科生物材料、椎体成型PKP囊袋、射频消融、脊柱内镜、骨科机器人等领域进行探索，为多领域产品拓展提供切实的路径，长期成长空间不断打开。

    盈利预测与投资建议

    公司是骨科创新龙头企业，我们持续看好公司的长期稳健发展，维持预测公司2022-2024年每股收益分别为0.89、0.98、1.25元，根据可比公司估值、给予公司2022年45倍PE估值，对应目标价为40.05元，维持买入评级。

    风险提示

    骨科集采政策执行超预期、疫情反复影响经营、新业务和国际化拓展不及预期等风险。