事件：2022 年三友医疗实现营业收入6.49 亿人民币，同比增长9.4%；实现归母净利润1.91 亿人民币，同比增长2.39%；其中，脊柱类植入耗材实现营收5.38 亿人民币，同比增长4.14%；创伤类植入耗材实现营收0.24 亿人民币，同比下滑16.89%；有源类设备及耗材实现营收0.74 亿人民币，同比增长58.66%。从销售模式看，一两票制模式实现营收3.17 亿人民币，非一两票模式实现营收3.32 亿人民币。

    深耕脊柱领域，创伤业务手术量快速增长：三友的主要产品在脊柱带量采购中全线A 组中标，公司将凭借集采中标和疗法创新研发进一步开拓新增入院，增加医院手术量，全面提升市场覆盖率；创伤全系列产品在江苏省创伤带量采购中均以优异价格中标，平均中标价格远超2021 年河南等十二省联盟采购价，为公司创伤产品的入院销售带来新的发展空间和竞争优势。2022 年三友医疗创伤产品手术量增长超40%。

    超声骨刀入院加速，运动医学取得重要进展：控股子公司水木天蓬与美敦力达成合作意向并签署《独家经销协议》，水木天蓬授权美敦力作为授权产品超声骨刀设备和其配套刀头及其他耗材在中国大陆地区的独家经销并负责授权产品的推广、营销、销售和经销。截至2022 年底，超声骨刀已在国内实现入院四百多家，全国9 个省市已完成物价准入；三友自主研发的钛合金带线锚钉和带袢钛板两款产品获得国家药监局注册批准，填补公司在运动医学领域的空白。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入7.30/9.50/11.88 亿元，归母净利润1.91/2.50/3.08 亿元。对应PE 分别为32.61/24.92/20.23 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：产品结构单一及创伤类产品的市场开拓风险；脊柱集采导致出厂价大幅下滑；疫情反复影响择期手术开展。