公司2022 年实现营业收入6.5 亿元，同比+9.4%，实现归母净利润1.9 亿元，同比+2.4%，实现扣非归母净利润1.3 亿元，同比+6.5%；公司2023 年Q1 实现营业收入1.6 亿元，同比+24.2%，实现归母净利润3465 万元，同比+4.5%，实现扣非归母净利润3065 万元，同比+0.3%。

    　　收入端：2022 年无惧重压维持正增长，2023Q1 增速明显。受新冠疫情影响，各级医院的骨科诊疗及手术开展受到了大幅影响，手术量的下降影响了公司产品在使用终端的销售。在2023 年初疫情管控放开后，大量感染也抑制了骨科手术的开展，随着疫情影响逐步减弱，受此影响而延后的脊柱手术得到开展，进而推动公司产品需求快速提升，从而实现了2023Q1 收入端良好的增长。

    　　脊柱：集采中标打通渠道，销量增长可期。2022 年9 月国家完成脊柱国采，公司产品相对高价全线中标，有望利用集采环境下行业集中度提升的机会，扩大市场份额。公司坚持以疗法创新进行创新产品研发和业务拓展，在此进程中有望加速市场推广，实现销售渠道下沉。

    　　创伤：集采落地后手术量快速增长。公司2022 年创伤全系列产品在江苏省创伤集采中均以优异价格中标，平均中标价格远超2021 年十二省联盟集采，公司创伤产品手术量增长超过40%，市场覆盖率显著提升。

    　　有源器械：超声骨刀市场推广情况良好。水木天蓬与美敦力达成独家经销协议，充分发挥美敦力的团队优势，持续推广公司产品在全国范围内的销售入院和产品推广。截至目前，超声骨刀已在国内实现入院四百多家，共9 个省市完成物价准入。

    　　运动医学：产品获批，放量在即。公司自主研发的钛合金带线锚钉和带袢钛板在国内获批，填补公司在运动医学领域的空白，强化公司研发实力和核心竞争力。

    　　费用率同比略有下降，2023Q1 毛利率略有下滑。集采对企业的降本增效能力提出了更高的要求，公司2022 年和2023Q1 期间费用率同比均有不同幅度的下降，降本增效成果初步得到体现。公司2023Q1 毛利率略有下滑，主要系新增厂房和设备的折旧摊销等原因所致。

    　　通过疗法创新推动研发，CNAS 认证强化研究基础。公司共掌握14 项核心技术，并以此为平台不断以疗法创新为目标进行研发，公司在2022 年累积获得发明专利14 项，实用新型专利25 项，包括新型的脊柱后路内固定系统、钛板固定椎间融合系统、钛合金带线锚钉等。同时公司现有涵盖脊柱和有源器械的在研项目共14 项。公司拓腾实验室获得CNAS 资质，范围涉及医疗器械原材料、骨科医疗器械及医疗器械包装材料三大类共33 个检测项目。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司坚持以优秀的自主研发能力推动骨科领域的疗法创新，集采有助于加速国产产品的份额提升，新兴产品的获批与推广为公司带来未来增量。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.99/2.79/3.51 亿元，EPS 分别为0.88/1.23/1.55 元，对应PE 分别为32/22/18X，维持“强烈推荐”投资评级

    　　风险提示：降价风险，新产品研发相关风险，市场推广不及预期风险等。