事件描述

    　　英科再生发布2021 年三季报，前三季度公司实现营收14.89 亿元，同比增27.41%；归母净利润1.95 亿元，同比增10.02%；扣非归母净利润1.84 亿元，同比增109.35%。

    　　其中，Q3 实现营收5.85 亿元，同比增18.48%；归母净利润0.81 亿元，同比增25.12%；扣非归母净利润0.71 亿元，同比增31.73%。

    　　事件评论

    　　可比口径下Q3 营收估计同比增28.6%。2020 年疫情期间公司与英科医疗的一次性面罩和眼罩的关联交易约2 亿元（属于非经常性损益，2020 年底停止经营该业务），其中，Q2/Q3/Q4 分别为1.48/0.39/0.12 亿元，剔除该因素影响，估计Q3 营收同比增28.6%，前三季度营收同比增51.7%；营收高增源于：1）去年疫情爆发期间业务受限，基数较低；2）今年订单增长、销量增加且产品售价上涨。

    　　精益生产高效实施带动盈利水平提升。公司Q3 净利率13.87%，同比提升0.74pct。

    　　公司Q3 毛利率31.02%，同比降9.77%；销售费用率5.44%，同比降8.67%；这两项指标变动较大主要源于会计准则的调整（2021 年开始出口费及运输费从销售费用调整至营业成本中）。2020 年一次性面罩和眼罩的毛利率为66.15%，远高于同期的其他业务（公司整体毛利率为35.78%），剔除该业务影响，我们测算2021Q3的“（营业成本+销售费用）/调整后营收”比例同比降低2.26pct，盈利性改善，推测主要源于公司成品框和线条产品降本增效效果显现或产品提价。

    　　产能扩充提升业绩续航力。公司目前PS 塑料回收利用产能约10 万吨，未来目标扩充至30 万吨，并横向拓展再生PET 产能至100 万吨，及PE、PP、HDPE 等多品种塑料循环利用领域。其中，马来西亚5 万吨PET 项目按计划逐步调试，相关产品已开始客户送样、第三方检测与认证等工作；越南年产227 万箱塑料装饰框及线材项目目前正处于厂房基建中，预计本年末完成厂房设施建设。

    　　盈利预测与估值：预计2021-2023 年营业收入分别为19.85/26.76/34.11 亿元，同比增16.8%/34.8%/27.5%，归母净利润分别为2.68/3.74/4.91 亿元，分别同比增23.4%/39.7%/31.1%，对应PE 估值为40.8x/29.2x/22.3x；维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1. 马来西亚和越南工厂建设进度不及预期风险；

    　　2. 马来西亚进口废塑料政策收紧风险。