前三季营收同比+27.41%，Q3 扣非净利同比+31.73%。（1）“线上+线下”

    　　与“新产品+新场景”精准营销效益显著，精益生产助力增长。2021 年Q1-3公司收入14.9 亿元，同比+27.4%，Q3 扣非归母净利润7082 万元，同比+31.7%，主要因为报告期内公司积极开展多渠道、全方位布局，精准营销实现新客户引流、新产品推广，订单增长。（2）存量产品稳定增长，增量产品市场份额提升。报告期内公司积极开拓3D 格栅板、压花墙板等新产品，以“成品框、线条及PS 粒子”等主营产品实现淡季不淡、旺季更旺，零售商、品牌商和贸易商占比更加优化，实现销售价值最大化。（3）业务一体化优势有利于获得较高毛利率。2021Q3 综合毛利率31.02%，净利率13.87%，相比2021 年1-6 月分别增长0.34pct、1.33pct。

    　　打通“回收-再生-利用-回收”全产业链业务布局，再生PS 龙头进军再生PET。

    　　（1）纵向覆盖+横向拓展，完成全产业链布局。公司已覆盖PS 循环利用的完整纵向产业链，并在再生PS 塑料基础上，横向拓展再生PET、PE、PP等多种塑料循环利用业务。（2）强制性政策出台助力再生PET 市场需求激增，公司进军再生PET。从2021 年7 月开始，欧盟规定以PET 为主要成分的一次性饮料容器中再生塑料的使用比例到2025 年不少于25％，到2030 年不少于30％。行业r-PET 产量扩张不足，欧洲西北部r-PET 价格与原生PET价格形成倒挂（在21 年6 月30 日，r-PET 相对溢价210 欧元/吨）。公司预计未来将形成15 万吨/年以废旧PET 瓶为主的处理能力。

    　　新增产能释放在即，产能规模领先。（1）新增产能释放在即：马来西亚的“5万吨/年PET 回收再生项目”已按计划调试，相关产品已开始客户送样、第三方检测与认证等工作。越南基地“年产227 万箱塑料装饰框及线材项目”预计本年末完成厂房建设。（2）产能规模领先国内企业：根据公司招股说明书，按2019 年国内聚苯乙烯线条生产线963 条计算，公司以140 条产线占国内14.54%；2016 年我国再生PET 产能在1 万吨以上的企业约占行业总数的5%，预计马来西亚与安徽六安项目投产后，公司将形成15 万吨/年以废旧PET 瓶为主的处理能力，高于行业内大部分企业的产能。

    　　盈利预测及投资建议。我们预计21-23 年公司营收分别为21.1/27.5/35.0 亿元，归母净利为2.48/3.35/4.34 亿元。结合可比公司估值，给予公司21 年6.8-7.8 倍PS 和58-65 倍PE，对应合理价值区间分别为107.69-123.53 元和108.06-121.11 元。综上所述，合理区间为108.06-121.11 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：中美摩擦导致销售额下滑，原材料跨国供应风险，马来西亚政策变动导致塑料粒子进口风险，新项目失败风险，公司新产品开发失败风险。