核心观点:

    2021 年扣非业绩同比增长79%,5 万吨/年rPET 产能放量在即。公司发布2021 年年报,全年实现营业收入19.90 亿元(同比+17.14%),扣非归母净利润2.24 亿元(同比+79.11%)。高周转、轻资产商业模式优势突出下,加权平均ROE 高达17.71%,对应实现经营性现金流净额2.82 亿元(同比增长28.59%)。预期伴随5 万吨/年rPET 和227 万箱/年装饰框产能在今年陆续投产放量下,全年业绩增速依旧可期。

    深加工产品升级增厚利润,产能+品类扩张彰显长期成长潜力。公司2021 年实现成品框、线条和粒子收入11.21、4.62 和3.48 亿元,同比增长25.90%、34.71%和53.74%。其中依靠3D 格栅板、压花墙板等高附加值产品开拓,成品框及线条毛利率分别提升5.90 和2.60 个百分点。从产能规模来看,公司目前已有马来西亚9.72 万吨/年rPS 投运产能,5 万吨/年rPET 产品已开始陆续接单、销售中,并且于4 月启动10 万吨/年多品类(PET、PP、PE)再生项目建设,持续兑现产能及品类扩张的逻辑。而深加工环节,227 万箱/年装饰框及线材项目、100 万片高端铁艺制品亦将在今年逐步放量。

    全球双碳背景下催生再生塑料刚性需求,公司全产业链优势显著。从需求来看,欧盟明确食品级rPET 在2025/2030 年添加25%/30%,预期带来近90 万吨/年rPET 需求增量(2030 年),按照欧盟30%添加比例测算,全球rPET 需求潜力达920 万吨/年,公司坐拥成熟前后端渠道有望占得先机。国内方面,《塑料再生利用产业碳排放量计算标准》已于2021 年中成功立项,预期标准完善后有望加速国内市场发展。

    盈利预测及投资建议:产能+品类扩张加速,维持“买入”评级。预计公司2022-2024 年实现归母净利润3.41/4.81/6.76 亿元,对应最新PE 为23.4/16.6/11.8 倍。公司全球化的全产业链优势显著,产能及品类扩张带来高业绩增长,股权激励彰显发展信心。参考可比公司,给予2022 年35 倍PE,合理价值89.60 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。项目建设不及预期风险;塑料回收政策变动风险。