事件：英科再生发布2021 年年报：2021 年实现营业收入19.9 亿元，同比增长17.14%；实现归母净利润2.40 亿元，同比增长10.35%；扣非后实现归母净利润2.24 亿元，同比增长79.11%。稀释EPS 为2.11 元/股，加权ROE 为17.71%。

    　　各项业务快速增长，新产品拓宽盈利空间。2021 年公司各类产品销量、营收均有显著提升。其中回收设备销量106 台（同比+34.2%），实现营收0.28 亿元（同比+35.0%）；成品框销量5034万片（同比+11.7%），实现营收11.2 亿元（同比+25.9%）；PS 粒子销量5.4 万吨（同比+62.7%），实现营收3.48 亿元（同比+53.7%）；PS 框条销量8.95 万千米（同比+34.9%），实现营收4.62 亿元（同比+34.7%）。产品销量提升带动公司业绩增长。2021 年，公司积极开拓了3D 格栅板、压花墙板等新产品，成品框、装饰线条在内的终端产品收入同比大幅增长28.4%，使得公司在保持存量产品稳定增长的同时不断提升增量产品市场份额。

    　　海外项目有序建设，PET 产能持续扩张。公司目前 PS 塑料回收利用产能约10 万吨，未来目标扩充至30 万吨，并横向拓展再生PET 产能至100 万吨，及PE、PP、HDPE 等多品种塑料循环利用领域。马来西亚英科作为公司最主要的PS 再生造粒生产基地，5 万吨/年PET 回收再生项目已处于设备安装调试、客户洽谈与接单阶段，预计2022 年将贡献可观业绩增量。此外，今年4 月公司公告拟投资约8 亿元在马来西亚投建10 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目，进一步实现在全球的全产业链扩张。越南英科在清化省建有“年产227 万箱塑料装饰框及线材项目”，也已陆续进行前期工作，下一阶段将重点推进项目投产及产能释放。公司未来成长空间进一步提升。

    　　研发投入保障公司集成创新的技术竞争优势。公司在全球建有六大研发生产基地，目标成为世界一流资源再生高科技制造商。为提高再生回收利用的效率和质量，不断开发新工艺、新产品，近3 年研发费用率分别为4.24%、4.51%、4.86%。经过多年的自主研发，公司已经在再生塑料PS 塑料回收设备、再生造粒、线条生产、成品框加工等方面掌握了诸多先进生产工艺技术，这些核心技术保障了公司在行业内的技术领先优势。

    　　投资建议：预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为3.33/4.43/6.17 亿元，对应EPS 分别为2.50/3.33/4.64 元/股，对应PE 分别为24.16x/18.18x/13.05x，公司当前估值仍有提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：项目推进速度不及预期的风险；再生塑料价格波动的风险；原材料供应、价格波动的风险；境外子公司所在地政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。