事件:英科再生发布2022 年三季报，前三季度实现营收15.79 亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润2.10 亿元（扣非后2.11 亿元），同比增长7.98%（扣非同比增长14.79%）。

    Q3 单季度业绩有所下滑。Q3 单季度实现营业收入5.07 亿元，同比下降13.29%；实现归母净利润6622 万元，同比下降18.42%。前三季度毛利率为28.16%，同比减少2.65pct；净利率为13.31%，同比增加0.24pct。毛利率下行主要是由于再生PS 原材料价格上涨所致。前三季度公司期间费用率为11.82%，同比下降4.59pct，主要原因是公司国外业务占比较高，上半年汇率有较大的波动，为公司带来较高的汇兑收益。

    r-PET 项目逐步落地，正式进入高附加值应用赛道。目前公司拥有再生PS 粒子产能9.72 万吨/年，再生PET 粒子产能5 万吨/年。

    在建项目“马来西亚10 万吨多品类塑料高质化再生项目”目前处于土地手续办理、申请执照及设备订购阶段。公司马来西亚5 万吨PET 项目，PET 产品可以分为“1 号线纤维级粒子、2 号线SSP 食品级再生粒子及3 号线片材”三类。其中，3 号线片材自一季度开始销售，SSP 食品级再生粒子也于二季度投产，销售接单状态正常。

    随着未来公司新建产能的不断释放，有望持续巩固塑料再生全产业链优势。

    越南项目成功投产，打造公司全球制造布局。公司越南“年产227 万箱塑料装饰框及线材项目”一期成功投产，标志着公司第二个海外生产制造基地投入运营，此次扩产提高了再生PS 粒子的产能利用率，高附加值的成品框和线条产品产出量增大，公司营收有望再次提升。未来，越南制造基地除了镜框产品之外，也会配套其他材质框类及线条产品，更好地辐射并服务东南亚及全球客户，将越南建设成为公司全球智造布局的重要基地之一。

    持续加强新品开发，多种手段开拓新渠道。现有品类产品布局下，公司横向拓展了MDF（中密度纤维板）、铝合金和铁艺等多材质产品，多品种、高频次的产品线更好地为客户和市场提供多元化的整体解决方案。在新渠道开拓上，结合疫情时代网络布局，营销团队在结合专业展会、客户拜访、电话邮件沟通及广告投放的基础上，加大网络直播、社交媒体跨境营销，增强客户粘性、提升客单值，提高公司综合竞争力。

    投资建议： 预计公司2022-2024 年公司归母净利润分别为2.83/3.93/5.79 亿元，对应EPS 分别为2.10/2.92/4.30 元/股，对应PE 分别为20x/14x/10x。公司正处于产能扩张期，看好r-PET回收业务的长期增长潜力，维持“推荐”评级。

    风险提示：境外子公司所在地政策风险；国际贸易、关税及汇率波动风险；塑料回收利用行业竞争格局加剧的风险；产能扩张不及预期的风险；成品框和线条需求不及预期的风险等。