英科再生发布2025 年年报和2026 年一季报：2025 年实现营收35.46 亿元（yoy+21.29%），归母净利2.86 亿元（yoy-7.02%），归母净利润较我们预期3.08 亿元略低主要是公司4Q25 对马来西亚英科计提资产减值损失3893.26 万元；其中4Q25 实现营收9.63 亿元（yoy+39.12%），归母净利5946.74 万元（yoy-47.26%）。1Q26，公司营收同比+28.69%至10.20 亿元，归母净利润同比-29.42%至5104.41 万元，低于我们前瞻报告预期区间下限的6100 万元，主要是人民币升值导致公司公允价值变动净收益为-5797.58 万元，同比下降7528.22 万元。看好装饰建材业务带动公司开启新一轮业绩成长，维持“买入”评级。

    　　装饰建材收入同比高增，1Q26 收入占比已趋近成品框分产品看，2025 年公司成品框/装饰建材/再生塑料/环保设备营收分别同比+12.62%/+39.85%/+13.7%/-7.83%至14.78/12.81/7.39/0.30 亿元；毛利率层面， 成品框/ 装饰建材/ 再生塑料/ 环保设备毛利率分别为28.35%/29.78%/6.9%/59.24%，同比-0.83/-0.69/+1.62/-4.39 个百分点。

    　　1Q26，公司装饰建材业务收入延续同比高速增长趋势，实现3.89 亿元（+37.71%yoy），收入占比提升至38.11%，与公司第一大业务成品框业务收入占比（39.91%）差距进一步收窄。公司再生塑料业务毛利率相对较低，但随着再生PS 粒子出海结构优化、再生PET 运营效率提升，我们认为公司再生塑料业务有望自2026 年进入稳定修复期，1Q26，公司再生塑料业务收入同比+23.10%至2.05 亿元。

    　　公司“中国+越南”双基地有效冲减关税政策影响随着越南清化二期项目的顺利投产和达产，公司有效形成了“中国+越南”双基地布局，国内基地重点开拓非美海外市场，公司越南基地精准聚焦北美市场，高效承接美国区域订单需求，越南英科2025 年实现营收5.06 亿元，同比增长 69.69%。2025 年8 月26 日，公司公告投资建设越南清化（三期）项目，总投资4000 万美元，主要形成年产装饰建材6 万吨以及高端成品框7,780 万片的生产能力，建设期24 个月，我们认为清化三期的建设有望助力公司实现装饰建材业务30%+的2026-28E 营收CAGR。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持公司2026-28 年归母净利润为3.76/4.58/5.54 亿元（前值：

    　　3.79/4.58/5.56 亿元），对应EPS 为1.94/2.36/2.85 元，参考可比公司2026EWind 一致预期PE20.0x，考虑到公司全产业链布局抗风险波动能力强、全球化布局成长空间大（我们预计2026-28 年归母净利润CAGR 高达25%），我们给予公司26.5x 2026E PE，目标价51.33 元（前值：40.04 元基于20.5x25EPE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：境外销售收入占比较高的风险、原材料跨国供应的风险、塑料回收政策变动的风险、募投项目建设进度低于预期。