投资要点：

    事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入5.00 亿元，同比增长21.17%；归母净利润2.10 亿元，同比增长48.06%。业绩超预期。

    三季度大超预期，汽车业务继续高增。公司20Q1-Q3 收入增速分别为31.0%、0.58%、34.7%，Q2增速下滑主要由于外部环境导致手机销量大幅下滑，Q3 恢复力度超预期。从前三季度收入拆分上看，智能手机视觉解决方案实现营业收入4.42 亿元；智能驾驶业务实现营收4582.82 万元（前三季度分别为 1605.66、1890.08、1087.08 万元），相对2019 全年1605.66 万元已实现接近3 倍增长。

    Q3 毛利率波动，主要系业务结构变化。公司毛利率2019 年前保持在90%以上，20Q1-Q2 下滑到89.7%、88.0%，考虑到主要是智能驾驶和IoT 等低毛利业务增长导致（智能手机业务20H1 毛利率为94.83%环比维持未定，智能驾驶和IOT 为42.42%略微下降0.77ptc），但是Q3 毛利率提升，我们推测各项业务毛利率保持稳定，整体的提升也主要系智能汽车基数影响（2019H1、H2智能汽车收入为107.96、1497.70 万元）。

    销售费用率下滑幅度收紧，验证业务恢复。销售人员因海外疫情差旅费用减少，20Q3 销售费用同比减少11.1%，相对Q1 减少37.5%已经逐步恢复正常，预计未来几个季度恢复15%以上的销售费用率。20Q3 研发仍保持正常投入，同比增长11.2%；管理费用同比减少2.3%，显示出控费能力。

    影响归母净利润和扣非归母净利润不匹配的是投资收益和公允价值变动损益。20 前三季度归母净利润、扣非归母净利润增速为48.06%、32.04%，前者高增、后者不匹配的原因主要是：20 前三季度投资净收益、公允价值变动损益分别为2348、902 万元，去年同期为-1725、471 万元，主要是系公司闲置资金投资收益，以及上年同期联营企业登虹科技亏损较大，相应权益法下的投资损失较大所致。

    5G 换机潮、中低端渗透的量价齐升拉动主业持续增长。“量”：预计5G 换机潮带动手机出货量增长，拉动公司手机业务持续增长。中国4G 手机出货量在2013 至2016 年连续高增长，4 年内4G 手机出货量实现36.5 倍的增长，2014 年和2015 年4G 手机出货量增速高达1215.6%和148.9%。同时手机摄像算法将向中低端机型持续渗透，成为手机标配。“价”： 多摄渗透率不断提升，带来客单价的提升目前公司已经推出多摄解决方案，但双摄解决方案营收占比27%，双摄/多摄占比11%，随着渗透率的提升，预计单个客户的客单价将大幅提升。

    维持增持评级。原预测中屏下指纹业务受到大环境影响预期递延至明年贡献收入，故下调营收预测。

    20Q4 开始新增股权激励费用故下调利润预测。原预测 2020-2022 年实现营收8.24、12.87、21.81亿元，现下修为7.06、10.18、14.79 亿元；原预测归母净利润为2.97、4.34、7.36 亿元，现下修为2.82、3.71、5.05 亿元。对应PE 为108X、82X、60X。

    风险提示：手机业务进展受到海外环境影响。