2020 年业绩基本符合我们预期

    　　虹软2020 年实现营收6.83 亿元，归母净利润2.51 亿元；其中4Q20 实现营收1.83 亿元，同比增长21%，归母净利润0.42 亿元，同比下滑39%，主要由于奖金计提政策变动导致净利率略低于我们预期。公司1Q21 实现营收1.51 亿元，同比下滑9%，主要由于车用后装销售不及预期；实现归母净利润0.56 亿元，同比增长13%，净利率超预期冲销收入侧负面因素，最终业绩基本符合预期。公司2020 年内完善了中长期薪酬考核体系，股份支付费用和考核奖金在4Q20 发放（以往年度在一季度计提），导致4Q20净利率同比下降、1Q21 净利率同比增长。

    　　发展趋势

    　　智能驾驶业务1Q21 受挫于上游缺货而不及预期，中长期前装突破、成长可期。2020 年虹软智能驾驶业务营收同比增长311%至6593 万元，顺利通过后装、准前装切入市场，并实现迅速成长。4Q20 开始，公司对智能驾驶业务商业模式进行了调整，将战略重心转移到前装领域；而此前营收贡献主要来源于后装市场，但1Q21 后装市场受到全球芯片供应缺货和客户需求波动的双重影响，导致相关收入同比倒退至188 万元；公司正努力在供应链侧寻求改善方案。我们认为虹软在智能驾驶业务领域的长期目标是成为车载视觉一站式供应商，短期行业供应侧的共性问题不改变其长期瞄准前装市场的调性。目前公司的前装产品研发与商业落地并举，已形成8 类产品方案1，并与多家Tier1 厂商和主机厂商的37 款车型进行了定点开发，2021 年计划新拓车型50 款。

    　　手机视觉算法方案趋于丰富，智能深度新品实现出货。2020 年公司智能手机视觉解决方案业务实现营收5.99 亿元，同比增长10.3%，毛利率维持在95%的高水平；手机视觉解决方案业务1Q21 实现营收1.46 亿元，同比基本持平。2020 年，公司适用于ToF 摄像头的3D 算法在一线手机厂商出货；1Q21，AI 视频夜景、AI 视频大光圈实现交付。长期来看，我们认为光学功能升级仍是智能手机升级主线之一，有望带动ToF、视频HDR、视频防抖等算法渗透率提升，驱动公司基本盘业务稳健增长。

    　　屏下指纹业务规划2021 年实现量产。虹软屏下指纹模组目前已完成2 家手机厂商指定的测试项目，实现小批量样机生产，公司计划持续加大研发和销售力度，内部规划2021 年内实现量产。

    　　盈利预测与估值

    　　由于2021 年全球芯片缺货对公司后装车载业务的掣肘较大、前装放量未至，我们下调2021 年盈利预测15%至3.51 亿元，首次引入2022 年盈利预测为4.66 亿元。当前股价对应2021/2022 年51.8 倍/39.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，结合盈利预测调整及行业估值中枢下移，并基于SOTP估值我们下调目标价30.1%至58.00 元对应50.5 倍2022 年市盈率，较当前股价有29.6%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响下游需求；屏下指纹业务量产进度不及预期。