移动智能终端景气下滑、车载业务转型等因素导致公司业绩低于我们预期虹软科技发布2021 年年报与2022 年一季报：2021 全年，公司实现营收5.73 亿元，同比下降16.12%；归母净利润1.41 亿元，同比下降44.01%；扣非归母净利润0.97 亿元，同比下降50.83%。对应到4Q21 单季度，公司实现营收1.26 亿元，同比下降30.85%；归母净利润0.18 亿元，同比下降55.73%；扣非归母净利润0.02 亿元，同比下降91.25%，低于我们此前预期。细分至各业务板块，2021 年公司移动智能终端/智能驾驶业务分别实现营收5.34 亿元/0.20 亿元，同比下降10.73%/70.22%。1Q22，公司实现营收1.36 亿元，同比下降9.39%，环比上升7.89%；归母净利润0.25 亿元，同比下降55.86%，环比上升33.08%；扣非归母净利润0.14 亿元，同比下降66.32%，略低于我们和市场预期。我们认为2021 年公司业绩不及预期主要由于移动智能终端客户需求波动与智能驾驶业务处于转型期所致。

    发展趋势

    智能驾驶业务转型初显成效，建议关注前装定点项目放量节奏。2021 年，公司智能驾驶业务受战略重心调整影响，后装收入下滑较大，整体实现营收2010.74 万元，同比下降70.22%。2022 年第一季度，公司智能驾驶业务实现营收1646.37 万元，同比高增长1457.95 万元，其中来自前装业务的收入约600 万元，我们认为虹软在智能驾驶业务前装转型方面初显成效。目前，公司前装定点项目涵盖长城、长安、合众、理想与东风岚图等国内头部自主品牌车企的多款量产车型，其中长城与东风岚图的部分定点车型已实现量产出货。向后看，公司预计2022 全年将共有10 余款定点车型实现量产出货，我们认为公司智能驾驶前装收入放量可期。

    舱外视觉锐意精进，拓展车载业务能力圈。目前，虹软已经储备了面向舱内（DMS、Face ID、OF 手势、视线追踪等）与舱外（AVM、BSD 等）共11 类车载视觉解决方案。与此同时，虹软与英伟达自动驾驶域平台展开合作，并新增Tahoe 与Westlake 系列软硬件一体车载视觉解决方案等在研项目。我们认为此举有望进一步拓展虹软在车载视觉方面的能力圈，形成专注高通+MTK 座舱平台、兼顾英伟达自动驾驶平台的芯片应用格局。

    盈利预测与估值

    维持跑赢行业评级。由于手机终端市场销售不及预期、景气度下滑，智能汽车销售受疫情扰动，我们下修公司2022/23 年盈利预测17%/14%至1.65亿元/2.30 亿元。当前股价对应2022/23 年55.8/40.0 倍P/E。由于市场风险偏好下降、行业估值中枢下移，我们参考可比公司当前平均估值水平，基于SOTP 估值法下调公司目标价30%至32.00 元，对应41%上行空间。

    风险

    智能驾驶前装产品放量不及预期；屏下光学产品竞争格局不确定性。