投资要点：

    　　公司发布25 年报及26Q1 季报。25 年收入9.2 亿（+13.22%），归母净利润2.6 亿（+46.25%），扣非净利润2.1 亿（+37.51%）。26Q1 收入2.3 亿（+8.54%），归母净利润0.5 亿（+8.90%），扣非净利润0.5 亿（+20.02%）。

    　　25 年收入和此前业绩快报一致，归母净利润略超，此前业绩快报增速为45.86%。26Q1 略低于预期，此前预计收入端10%左右，归母净利润端10-15%。低预期主要由于车载业务Q1 因季节性交付节奏影响增速放缓。

    　　手机端逆势保持稳健、汽车看交付节奏全年向好。手机端25Q4 受存储涨价影响新IP 交付延后，单Q4 收入+6.7%，26Q1 手机端收入+9.0%，逆势下保持稳健增长，预计该影响为短期影响，公司软件方案能够助力主机厂降本增效，中期保持稳健趋势。车载端25Q4 收入+83.7%，26Q1 收入+3.4%，波动主要是季节交付因素，整体保持高增趋势。

    　　端侧AI 持续落地和创新。1）手机端TurboFusion 从旗舰机向全机型渗透，重点强化高分辨率、色彩、HDR、夜景视频和端侧大模型能力；2）AI 眼镜成为新增长点，算法已应用于雷鸟、Rokid、夸克等产品；3）智驾端舱内规模化出货，Tahoe 在欧洲豪华品牌车型量产，DMS通过欧盟ADDW 认证实现海外交付，舱泊一体POC，行泊一体量产推进，PS Pack 在吉利、奇瑞等车型交付。ADAS 围绕AEB 强制国标和组合辅助驾驶法规升级；4）PSAI 商拍截止2025 报告期末累计服务中小商家30+万家，覆盖品牌客户1000+家；5）具身智能机器人与知名头部民用机器人企业达成商务合作。

    　　毛利率维持较高，保持高研发投入。25 年毛利率89.35%（-1.07pct），主要由于车载业务毛利率-3.36pct，整体保持较高水平。25 年销售/管理/研发费用率分别同比-1.4%/-2.5%/-2.2%,26Q1 分别同比-0.9%/-1.3%/+2.7%。

    　　维持“买入”评级。考虑到手机业务受到宏观形势有所波动的影响、汽车交付节奏的风险，下调26-27 年收入预测为11.1、13.8 亿，原预测为12.6、15.9 亿，考虑到公司规模化效应带来的利润较高增长，小幅上调26-27 年归母净利润预测为3.2、4.4 亿，原预测为3.1、4.4亿，新增28 年收入、归母净利润预测为16.8、5.8 亿。对应26 年53xPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品进展低于预期风险、下游客户受宏观经济影响降低预算风险。