业绩回顾

    　　1Q23 业绩低于市场预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入0.88 亿元，同比+16.2%，归母净利润0.14 亿元，同比-38%，扣非归母净利润0.07 亿元，同比-48%。收入表现低于市场预期，主因春节提前使部分收入计提在4Q22；业绩低于市场预期，主因毛利率表现低于预期。

    　　发展趋势

    　　多重因素下1Q23 收入增速环比回落。1Q23 公司收入同比+16.2%，环比4Q22 同比增速（58%）回落，我们预计主要由于春节提前使部分收入计提在4Q22、海外客户新国标进展滞后、价格调整等。分品类看，我们预计1Q23 ARA、DHA整体增速表现好于SA，主因ARA、DHA受部分新国标增长放量，SA产品受下游需求仍有所扰动；分地区看，我们预计1Q23 海外收入增速表现弱于国内，主因海外客户新国标进展滞后，1Q23 海外收入占比同比有所下降。

    　　结构、降价及折摊费用拖累毛利率，1Q23 利润表现承压。1Q23 公司毛利率同比-9.1ppt 至38.4%，主因客户结构变化、产品降价及新增折旧摊销费用；费率方面，由于公司1Q23 相关展览费用投入减少，销售费率同比-1.8ppt，此外股权激励费用减少亦使管理费率同比-0.9ppt，研发费率同比+0.5ppt。整体看，1Q23 公司经营利润率同比-13.2ppt，净利率同比-14.4ppt，使利润表现承压。

    　　经营短期承压，建议关注公司后续经营进展。1Q23 公司收入受多重因素扰动表现低于预期，伴随新国标注册进展推进、2Q23 新产能投产，我们预计公司收入表现或有望自2Q23 开始好转。展望2023 年，由于竞争压力及新增折摊费用，我们预计23 年毛利率或仍有不确定性，当前悲观预期或已基本反映，公司预期若后续收入放量增长以及高毛利率的海外收入占比提高，后续毛利率有望好于1Q23 水平；考虑收入规模效应，我们预计费率下行或有望部分对冲毛利率压力。建议关注公司2Q23 新国标放量下经营进展及下半年海外市场拓展情况。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑收入及毛利率不及预期，下调23/24 年净利润10.1%/10.2%至1.27/1.65 亿元。公司当前交易在30.3/23.5 倍23/24 年P/E；相应下调目标价13%至40 元，对应37.7/29.2 倍23/24 年P/E 和24.4%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　竞争加剧、海外及新业务拓展不及预期、客户集中度偏高。