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    　　公司公告2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现总营收3.25 亿元（+18.88%），归母净利0.60 亿元（-22.41%），扣非归母净利0.41 亿元（-25.26%）。23Q3 单季，公司实现总营收1.26 亿元（+23.48%），归母净利0.26 亿元（-8.17%），扣非归母净利0.18 亿元（-4.06%）。

    　　收入增长加速，归母净利率逐季改善

    　　1）收入增长提速。2023Q3，公司收入同比+23.48%，收入增长提速（23Q1、Q2 收入分别同比+16.18%、+16.10%）。

    　　2）毛利率波动与客户结构变化因素相关。2023 年前三季度，公司毛利率为41.18%，同比-3.70pct，23Q3，公司毛利率为41.39%，同比-2.52pct，环比-1.77pct，毛利率波动与客户结构变化因素相关。

    　　3）归母净利率受汇兑损益、减值等因素影响短期有所波动。2023 年前三季度，公司归母净利率为18.60%，同比-9.90pct，主要由于毛利率同比-3.70pct、财务费用率同比+5.22pct、资产减值损失和信用减值损失增加（收入占比分别同比+1.86/+2.32pct）、投资收益减少（收入占比同比-1.53pct）、营业外收入减少（收入占比同比-1.33pct），财务费用主要为汇率波动产生的汇兑损益，其他收益变动主要为政府补贴本期减少，营业外收入变动主要为帝斯曼补偿款减少。从费用率看，2023 年前三季度，公司销售、管理费用率同比下降1.12、1.38pct。

    　　4）23Q3 归母净利率环比改善1.78pct。23Q3，公司归母净利率为20.28%，同比-6.99pct，环比+1.78pct，归母净利率逐季改善（23Q1、Q2 归母净利率分别为16.30%、18.50%）。

    　　国内外双重机遇下，ARA&DHA 基石产品需求有望增长1）奶粉新国标落地，ARA&DHA 需求高。奶粉新国标，已于2023 年2 月22 日正式实施，对于ARA&DHA 的添加要求提高，需求有望稳步增长。

    　　2）藻油DHA 对鱼油DHA 替代有望加速。公司藻油DHA 均在密闭、洁净、可控的环境中培育，在日本排海情况下，或将加速对鱼油DHA 替代。

    　　3）DHA 纳入保健食品原料目录，新增应用领域。2023 年6 月，DHA 纳入保健食品原料目录，为其在保健食品上的应用打开了法规通道。

    　　4）帝斯曼主要专利到期，ARA 海外增长空间大。2023 年6 月，帝斯曼全球ARA 主要专利到期，未来公司海外ARA 市占率有望进一步提升。

    　　投资建议

    　　公司是国内ARA&DHA 行业领先企业，以合成生物学技术立身，受益于23年奶粉新国标落地、帝斯曼ARA 全球专利到期，长期向上逻辑不改。我们预计公司23/24/25 年归母净利润为1.00/1.43/1.87 亿元， 增速55.56%/43.27%/30.31%，对应10 月27 日PE31/22/17 倍（市值31 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。