核心观点
博众精工为国内3C 自动化龙头，深度绑定大客户，并横向拓展新能源、半导体领域高端装备市场，纵向延伸至上游核心零部件。
展望未来，1）消费电子：公司为大客户提供的柔性模块化生产线、XR 装配线份额维持领先，未来值得期待。2）新能源：充换电站、汽车电子业务有望高增。3）核心零部件：主要面向工业机器人，直线电机等产品未来有望用于人形机器人。4）半导体设备：已布局共晶机、固晶机、AOI 设备，面向光通讯、芯片等市场。
简评
3C 自动化设备国内龙头，持续拓宽业务范围，实现稳健增长公司为苹果产业链公司FATP（组装检测）段最大的设备供应商，近年来持续扩大设备品类。近年来，公司深耕消费电子自动化设备领域，并通过横向拓宽与纵向延伸的方式加大业务布局：1）横向拓宽：公司持续拓宽自动化设备在消费电子终端产品的应用领域，已经实现覆盖包括手机、平板电脑、TWS 蓝牙耳机、智能手表、笔记本电脑、AR/MR/VR 设备等全系列终端产品。近年来公司的业务结构更趋健康，无线耳机、笔记本电脑、AR/MR/VR产品等非手机业务拓展顺利，2022 年订单实现较大幅度增长。2）纵向延深：公司所提供的设备主要应用于终端的整机组装与测试环节，目前已经纵向延伸至前端零部件、模组段的组装、检测、量测、测试等环节，例如摄像头模组、笔记本外壳、电池、屏幕MiniLED、MR 光机模组等高精度模组的组装与检测。
推出柔性模块化生产线，有望在3C 领域大规模推广。2022 年，公司基于对消费类电子产品工艺流程的深刻理解和前期的研发积累，全新推出覆盖整个 FATP 段的柔性模块化生产线，该产品具备以下优势：1）节省人力：采用革命性的生产方式，具备高度的自动化的特点，可极大程度节省人力。2）兼容性强：采用高度的模块化设计，通过更换夹爪等定位和拾取装置，可以兼容客户不同的产品并快速切换，有利于客户快速布线并在短期内形成产能。3）应用范围广：适用范围几乎涵盖了客户中后段所有的制程，包括组装、点胶、贴附、AOI、锁螺丝、传载、上下料等，且可用于各终端产品线。公司是行业内极少数真正具备 FATP 段整线覆盖能力的设备厂家之一，目前该产线已取得正式订单并进行量产，后续有望在行业内进行大规模推广。
XR 设备领域公司维持领先地位，静待行业爆发。随着AR/MR/VR 等可穿戴设备市场的兴起，相关产品的市场需求已呈现出爆发式增长态势，国内外科技龙头企业纷纷进入这一市场。根据公司2022 年报，公司在数年前就已对AR/MR/VR 设备进行储备，很早就介入研发和打样。目前公司已围绕头部客户需求提供MR 整机以及光机模组的组装、检测设备，市占率处于领先地位，后续该领域设备销售有望充分受益于终端产品放量。
新能源自动化装备多点开花，换电站、汽车电子值得期待①锂电池生产设备：聚焦细分市场，对接头部客户，产品性能领先。在锂电生产设备领域，公司主要提供注液机、高速切叠一体机、电芯装配专机等中后段设备，核心技术为自动化控制技术，与公司在3C 领域业务具有较强协同性。其中，公司的高速切叠一体机为拳头产品，其采用多片叠技术，解决了切片和叠片效率不匹配的问题，同时采用 CCD 影像定位，自动检测校正叠片位置，实现快速、精准叠片，叠片速度可达到 0.125S/片，达到行业领先水平。凭借着该设备突出的效率和性能优势，在叠片机、注液机等细分市场具备较高份额，目前公司已取得宁德时代、蜂巢能源等行业头部客户的大额量产订单，并积极布局海外市场，2022 年与土耳其 J.S 公司签订了总金额为 8 亿元人民币的框架采购协议。
②智能充换电站设备：布局5 年具备先发优势，2023 年行业有望爆发。换电模式能够解决充电时间较长、安全性较差等新能源车辆的痛点问题，已得到国家政策的支持，且诸如车电分离等全新商业模式需要以换电模式为基础。公司在2018 年即进入充换电站领域，且为率先提出换电模式的蔚来汽车提供全自动充换电站产品，在充换电站领域具有先发优势。此后，公司持续拓宽产品品类，覆盖乘用车及商用车充换电站，核心部件自功率达80%，除了蔚来外，目前已经进一步开拓宁德时代、北汽蓝谷、吉利汽车、协鑫能科、东风汽车、上汽集团、广汽集团等头部电池、整车客户。2023 年6 月，宁德时代发布了重卡换电产品“QIJI 骐骥换电”，该产品可在几分钟内为新能源重卡完成补能，且车电分离技术可降低每台卡车节省3 万-6 万元/年的成本。随着头部企业纷纷加大布局换电，行业有望在2023 年实现爆发。
③汽车电子及汽车零部件制程设备：深耕多年，主要面向外资客户。公司在汽车电机电控领域、汽车助力转向领域、工控测试领域以及汽车电子领域已深耕多年，积累了深厚基础。随着汽车电动化、智能化时代的来临，汽车消费进一步升级，汽车零部件的细分市场也将迎来广阔空间。公司主要为国内外各知名汽车零部件企业提供新能源汽车电驱系统制程装备以及传统汽车电子&零部件制程装备，如新能源扁线电机转子生产线设备、BMS控制单元组装测试线、电动助力转向柱装配生产线、真空泵体组装生产线、离合器执行组装生产线、座椅骨架总成组装测试设备等。2022 年，公司为蒂森克虏伯、电装、博世、方正电机、巴斯夫、西门子等国内外行业知名企业提供了非标定制单机、线体。
核心零部件：自供结合外售，当前围绕工业机器人领域，未来有望向人形机器人延伸
博众精工的核心零部件业务位于控股子公司灵猴体内。苏州灵猴（博众精工直接持股70%，间接持股29.7%）主营业务为工业机器人、直线电机、光源、工业机械手等核心零部件的研发、生产和销售，是博众精工“二次创业”规划中的主要发展目标之一。
博众精工（苏州灵猴）在关键零部件方面的布局围绕光电系统软硬件系统展开，包括镜头、光源、控制器、直驱电机系统、工业机器人、移动机器人及相应软件系统。公司目前在成像光学、非成像光学及相关的电子和嵌入式软件、运动平台软硬件系统、深度学习 AI 软件等方面，已经具有深厚的技术积累和丰富的应用经验，产品已广泛应用于 3C、新能源、半导体、光伏、包装等行业。
当前应用场景主要在工业机器人领域，未来有望向人形机器人延伸。2022 年，公司核心零部件业务的产品矩阵持续拓宽，推出了工业机器人速度前瞻算法，解决了复杂运动轨迹高速高精控制困难的问题，该功能成功地应 用于笔记本外壳打磨、鼠标外壳抛光以及机器人点胶等场景，其中打磨抛光项目客户已经小批量下单，点胶应用已获得用户批量订单。此外，公司的直线电机产品目前已广泛应用于工业机器人领域，包括重要客户及公司自身设备上。展望未来，直线电机具备重量更轻、精度更高、反应更灵敏、更安全等特点，有望应用于人形机器人市场，部分替换旋转电机。
半导体设备：主要应用于光通讯、半导体等高端领域，2022 年已实现“从0 到1”突破
近年来，公司加大研发投入，积极布局半导体等高端装备领域。公司在半导体板块的布局主要是从后端的封装测试设备入手，之后再向前端晶圆 AOI 检测设备延伸，目前公司已经布局了全自动高精度共晶机、AOI 检测机、固晶机，部分产品已实现了销售，在客户现场取得较好的使用效果，客户反馈正向。
1）高精度共晶机：2022 年，公司已开发出专门针对光通讯、激光雷达、大功率激光器等细分行业的高精度共晶机，并实现销售，其所具备的核心技术，如高精度拾取贴合系统、高效共晶加热系统、wafer 供料系统等均达国际先进水平。
2）芯片外观检测AOI 设备：公司自主研发芯片外观检测AOI 设备，该设备主要应用于芯片封装，可支持多种封装形式与尺寸，实现检查、量测和分拣功能，利用 2D+3D 相结合光学算法模式，对产品top+bottom+side 边全方位进行 6 面检测，以保证最终封装外观质量提升产品的良品率。
3）高速高精度固晶机：目前尚处于研发阶段，主要应用于具有蘸胶贴装、共晶加热贴装需求的场景，如CoC封装、散热基板芯片（CoS）封装和基板芯片（CoB） 封装等，主要针对半导体、5G 芯片、光通讯等需要精密微型高精度贴装的行业。
2022 年，公司已在半导体设备领域实现了从 0 到 1 的突破，未来随着公司产品线的拓宽、相关领域国产替代持续推进，半导体设备业务有望成为公司新的业绩增长点。
盈利预测与投资建议
博众精工为国内3C 自动化龙头企业，深度绑定大客户供应链，并积极布局XR、无线耳机等消费电子新领域。
近年来，公司持续横向拓展新能源（锂电池、换电、汽车电子及零部件）、半导体（光通信、芯片）领域的高端装备市场，向上游关键零部件领域延伸，已打造“消费电子、新能源、关键零部件、半导体”四大业务板块。
预计2023-2025 年公司实现营业收入分别为60.15、74.73、89.56 亿元，同比分别+25.00%、+24.25%、+19.84%；公司实现归母净利润分别为4.83、6.92、8.90 亿元，同比分别+45.71%、+43.20%、+28.68%，对应PE 分别为27.10、18.93、14.71 倍，维持给予“买入”评级。
风险分析
1）下游产业政策变化风险：公司近年来大举切入新能源行业，我国新能源产业政策变化对相关公司具有较大影响，如果相关产业政策发生重大不利变化，将对公司经营业绩产生不利影响。
2）关键技术人才流失风险：自动化设备行业中，关键技术人才的培养和维护是竞争优势的主要来源之一，行业技术人才需要长期积累下游行业的应用实践，才能提升产品研发和技术创新能力。随着行业的变化，对行业技术人才的争夺将日趋激烈。若公司未来不能在薪酬、待遇、工作环境等方面持续提供有效的奖励机制，将缺乏对技术人才的吸引力，同时现有核心技术人员也可能流失，这将对公司的生产经营造成重大不利影响。
3）公司新业务盈利能力不及预期风险：公司2022 年大力开拓新能源、机器人核心零部件、半导体设备业务，若新业务市场竞争格局恶化，将对公司盈利能力产生不利影响。