本报告导读：

    　　业绩超预期；公司3C 基本盘稳健，新能源订单高增成为公司第二增长极，同时持续完善光通信等半导体领域产品布局。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。考虑到公司持续收并购叠加换电、光模块订单快速增长，上调26-27 年EPS 为1.86/2.49 元（前值为1.75/2.09 元），新增28 年EPS 为3.14 元。参考可比公司26 年PE 均值为47 倍，给予公司26 年47XPE，上调目标价至87.42 元（前值为32 元）。

    　　业绩超预期。公司25 全年实现营收65.66 亿元/+32.53%，归母净利5.93 亿元/+48.94%；扣非归母3.33 亿元/+4.36%。单25Q4 营收29.13亿元/同比+73.38%/环比+63.94%，归母净利2.61 亿元/同比+80.48%/环比+53.68%。25 年毛利率为28.26%/同比-6.12pct；净利率9.02%/同比+1.17pct，主要系销售规模扩张。25 年经营性现金流6.72 亿元/+111.03%。费用率保持平稳，25 年公司销售/管理/研发费用率分别为6.75%/4.66%/8.41%，同比-1.20pct/-0.81pct/-1.97pct。

    　　3C 绑定大客户共同成长，加速新客户拓展与全球化布局。积极配合大客户新产品迭代：①FATP：柔性模块化产线完成技术升级，工艺自中框及包装延伸至摄像头模组组装、屏幕贴合、电池装配等核心制程，实现手机全环节产线量产交付；②AR/MR/VR 设备：完成大客户新一代AR/MR 生产设备打样与优化并已量产。加速拓展新客户、新业务：斩获OV 荣批量订单，vivo 定制产线已量产，OPPO/荣耀点胶及锁附设备小批量出；三星、传音部分设备进入打样测试；智能医疗、智能指环等新兴终端设备已规模化出货；出海设立东南亚分子公司深化本地化服务，海外营收占比提升。

    　　新能源构筑第二增长极，汽车自动化与半导体接单显著放量。①新能源：锂电设备持续迭代（注液机推新，二代模组入箱专机销售，三代打样中）；充换电站累计接单超1000 座（交付逾900 座）；智慧仓储接单量yoy+70%以上。②汽车自动化：成功拓展尼得科、舍弗勒等头部客户；并购上海沃典，深化头部主机厂战略合作，加速出海步伐。③半导体：高精度共晶机斩获头部光模块订单并通过新客户样机测试；AOI 检测机进入全球头部封测厂批量验证阶段；并购上海栎智，切入电子级化学品输送系统赛道。

    　　风险提示：3C 复苏不及预期、AI 端侧落地不及预期、新领域拓展不及预期、关税风险。