核心观点：

    技术研发创造品牌生命力，膜技术应用、水务运营双轮驱动。公司从事膜分离应用工艺开发近30 年，作为国内膜技术应用先驱者，逐渐向上下游拓展，形成“材料-组件-设备-应用”全产业链布局。公司具备极强研发底蕴，创始人蓝博士原为厦门大学化学系教授，多年来带领团队自行研发，并积极吸收海外经验，连续5 年4.5%以上稳定高研发投入铸造护城河。业务模式上公司为膜技术应用、水务运营双轮驱动。2021年实现营收11.5 亿元（同比+31%）、归母净利润2.5 亿元（同比+11%）。

    三维优势构建膜分离竞争力，多个下游应用经验丰富。（1）全产业链布局：公司将上游延伸至陶瓷膜等先进膜材料，下游应用端布局工业分离、膜法水处理、环境工程等，提供整体解决方案；（2）技术前沿：截至2022H1 公司拥有170 项专利，填补国内外多项技术空白，把握国产化替代加速先机；（3）经验丰富：公司拥有丰富膜技术应用经验，与众多上市公司及世界500 强达成合作，如恒力石化PTA 污水项目、希杰集团氨基酸项目等典型项目，未来盐湖提锂领域亦潜力可期。

    盐湖提锂领域布局为重要看点，连续离交设备竞争力突出。公司依托全产业链优势和丰富膜分离领域经验，自2016 年起布局盐湖提锂领域，2022 年2 月中标金昆仑5000 吨/年EPC 项目（2.1 亿元），10 月中标为紫金矿业供应连续离交设备（1.56 亿元）。从材料和设备优势来看，公司纳滤膜性能国内领先，同时其自研的连续离交设备受到较为广泛应用，如用在吸附段可减少50%-90%吸附剂用量并降低故障率。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-24 年归母净利润为2.76/3.70/4.60 亿元，对应最新收盘价PE 为17.26/12.86/10.34 倍。公司膜技术应用技术优势突出、下游广泛，综合考虑可比公司估值，给予2023 年20 倍PE，对应合理价值22.16 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示。技术升级迭代风险；行业竞争加剧风险；客户变动风险。