斯瑞新材发布年报，2025 年实现营收15.72 亿元（yoy+18.19%），归母净利1.48 亿元（yoy+29.20%），扣非净利1.39 亿元（yoy+34.74%）。其中Q4 实现营收3.98 亿元（yoy+8.83%，qoq-1.04%），归母净利3979.20 万元（yoy+10.62%，qoq+20.33%）。公司业绩基本符合预期（前次报告2025年归母净利润预测值为1.53 亿元），看好公司持续拓宽铜合金产品应用领域，随着下游商业航天、医疗影像等新兴业务开始放量，未来业绩有望维持高增长，维持“增持”评级。

    　　传统业务稳健，高性能铬粉增速较高

    　　分产品来看，公司2025 年：1）高强高导铜合金材料及制品实现收入6.99亿元，同比+18.24%，毛利率22.24%，同比+1.90pcts；2）中高压电接触材料及制品实现收入3.66 亿元，同比+9.50%，毛利率29.45%，同比+0.92pcts；3）高性能金属铬粉实现收入0.74 亿元，同比+73.76%，毛利率18.01%，同比+0.93pcts，营收高增主要受益于行业国产替代进程加速；4）医疗影像零组件实现收入0.88 亿元，同比+46.43%，毛利率35.75%，同比+5.35pcts。综合来看，传统领域的电接触材料、高强高导铜合金材料产品收入增长稳健，新兴领域的铬粉、医疗影像零组件等实现较高增速。

    　　商业航天、光模块相关产品已开始贡献收入

    　　公司积极推进产能升级，重点打造“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”，项目一阶段规划投资2.30 亿元人民币，达产后公司预计实现年产约200 吨锻件、200 套火箭发动机喷注器面板、500 套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。截至25 年期末，公司已形成年产250 余台（套）液体火箭发动机推力室内外壁成品加工产能。25 年公司商业航天领域实现营收4795.89 万元，同比+59.00%；同时公司已与环球广电、剑桥科技、索尔思等光模块企业建立合作关系，25 年公司已向主要客户中小批量供应800G、1.6T 方向的高强度高导热铜合金壳体，实现营收7380.80 万元，同比+208.29%。

    　　2026Q1 业绩继续维持高增

    　　公司同步发布2026 年一季报，2026Q1 公司业绩实现高速增长，单季度实现营业收入4.43 亿元，同比+28.75%；实现归母净利润4308 万元，同比+33.24%；实现扣非归母净利润3961 万元，同比+45.91%。同时公司持续加大研发，Q1 研发费用达2499 万元，同比增长36.74%，研发费用率同比提升0.33pcts 至5.64%，以巩固其在核心技术领域的领先地位。随着全球卫星互联网建设加速和可回收火箭技术的发展，火箭运力需求预计将迎来高速增长，公司作为产业链上游环节有望持续受益。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司26-28 年归母净利润为2.04/2.71/3.52 亿元（26-27 年较前值分别调整-1.80%/-1.96%），对应EPS 为0.26/0.35/0.45 元，对应2026-2028年PE 估值为149/112/86 X。考虑到公司是国内领先的高性能铜基新材料平台型龙头，具备产能弹性+需求泛性+技术韧性：1）多个“N 年倍增”计划，多个“从0 到1”的新产品谱系打造公司充足的产能弹性；2）下游应用领域广泛，传统赛道为公司业绩压舱石，新兴赛道为公司增长极；3）新材料行业的开发周期和产业化周期较长，公司产品具备高壁垒特性，维持“增持”。

    　　风险提示：技术升级迭代风险；技术未能形成产品或实现产业化风险。