事件：公司发布2023 半年报，23H1 公司实现营收2.89 亿元，同比增长3.58%；实现归母净利润0.28 亿元，同比下降10.39%；实现扣非归母净利润0.27 亿元，同比下降8.56%。
Q2 环比改善明显，费用端短期承压：
23Q2 实现营收1.60 亿元（YoY+6.37%，QoQ+24.41%），实现归母净利润0.17 亿元（YoY-13.60%，QoQ+46.39%），实现扣非归母净利润0.16亿元（YoY-12.45%，QoQ+43.92%），毛利率41.69%（YoY+3.90pct，QoQ-0.29pct），净利率10.34%（YoY-2.54pct，QoQ+1.84pct）。23H1固定资产折旧、股份支付、研发人员薪酬及研发材料投入等费用同比有所增长，上半年管理费用达到4132.74 万元（YoY+30.68%），研发费用达到3568.94 万元（YoY+55.65%）。
持续加大研发投入，多维度增强产品力：
公司高度重视自主研发，不断丰富产品系列及型号，军品和民品双线并进，在细分市场具有较强的竞争优势。23Q2 公司研发费用达到1992.13 万元（YoY+85.76%，QoQ+26.34%）。23H1 公司研发人员同比增加47 人至172 人，研发人员占比由12.96%提升至15.67%；公司上半年共申请专利30 件，获得授权专利32 件。23H1 分下游应用来看，1）新能源：1.1）直流接触器营收0.98 亿元（YoY-19.67%，我们认为下滑主要受新能源汽车终端去库及降本影响），接触点组营收0.22亿元（YoY+33.76%），子公司国力源通实现净利润-837.62 万元。公司进行了新一代车载高压直流接触器（Y 系列）系列化、储能高压大电流接触器（400-900kW 系列化）及无线化集成高压控制盒等产品开发。
1.2）交流接触器营收0.51 亿元（YoY+10.38%），开关管营收0.18 亿元（YoY+5.60%），子公司瑞普电气实现净利润252.03 万元。公司进行了双解耦板载式交流接触器、高原型快速旁路开关等交流接触器相关产品及技术研发，从而匹配新的应用场景。
2）半导体设备：主要产品真空电容器营收0.17 亿元（YoY-9.32%）。
公司进行了高性能精细化真空电容器的研发，从而提升产品寿命及容量精度，匹配半导体产业高端应用需求。公司率先实现半导体真空电容领域国内技术突破，产品性能与国际龙头基本相当，且具备一定成本优势，国产化空间广阔。
3 ） 航空航天及军工： 主要产品真空继电器营收0.64 亿元（YoY+51.19%）。新型快速高压继电器产品通过用户小批量试用合格，产品通过转量产评审。公司是进入市场较早的国产军用真空继电器供应商，该行业准入门槛高，客户粘性强。
4）其他：真空有源器件营收0.13 亿元（YoY+164.14%）。公司继续进行大功率S 波段磁控管、大功率速调管、高功率耦合器等研发，满足 加速器、大科学等领域应用；同时继续研制钡钨阴极，提升有源器件关键部件自主可控能力。
IPO 募投项目进入收获期，可转债助力拥抱新能源市场：
据公司中报及招股书披露，IPO 募投项目中，1）真空继电器、真空电容器生产项目：2022 年底已达预定可使用状态，达产后预计形成年产陶瓷真空电容器5 万只、陶瓷高压真空继电器12 万只、真空有源器件0.1 万只的产能，对应1.6 亿元产值， 5250 万元净利润。2）高压直流接触器生产项目：2023 年6 月底已达预定可使用状态，达产后预计形成年产陶瓷高压直流接触器300 万只的产能，对应3.3 亿元产值， 4393 万元净利润。3）电子真空器件研发中心项目：2023年6 月底已达预定可使用状态，该项目重点研发大功率速调管、工业球管、大功率磁控管等高端装备。2023 年6 月，公司发行可转债募资4.8 亿元加码新能源相关产能建设，预计2025 年底达到预定可使用状态，达产后预计形成直流接触器年产能648 万只（6.4 亿元产值），交流接触器年产能165 万只（3.75 亿元）。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入分别为9.17 亿元、13.58亿元、19.93 亿元，归母净利润分别为0.96 亿元、2.11 亿元、3.46亿元。根据Wind 一致预期，参考宏发股份、富创精密、航天电器等可比公司PE 均值，并考虑公司作为国内电子真空器件平台型企业的稀缺性，看好公司未来在半导体、军工等领域的广阔成长空间，给予公司2024 年32 倍PE，对应目标价为70.54 元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；市场拓展不及预期；新能源汽车领域产品盈利水平下滑风险；原材料价格波动风险。