诺唯赞是国内生命科学上游解决方案领先供应商之一,业务覆盖分子试剂、POCT 试剂以及生物医药服务。公司2020 年实现营业收入15.64 亿元(+ 482.95%),常规业务3.75 亿元(+ 39.7%),17-20 年常规业务CAGR 达49.55%;公司掌握了核心蛋白平台开发技术,不断拓展业务版图,相关产品增速迅猛,未来有望实现持续快速增长。

    蛋白开发共性平台铸就核心优势,多元化布局实现高增长。生命科学基础研究以及临床转化高度依赖功能性蛋白,公司经过10 年研发积累,打造出能够用于商业化应用的蛋白开发平台,积累了上万种高性能酶组成的突变库,可在2 周内筛得上百株高特异性兔抗,相较于传统技术实现大幅突破。核心底层开发技术和生产工艺为公司在科研服务、医疗诊断、CRO、疫苗等多个领域的业务拓展提供强有力的技术供给,未来产业布局有望持续加速。

    生物试剂国产龙头,强产品力+高质量服务驱动市场份提升。生物试剂行业需求旺盛,伴随行业研发投入稳健增长,过去5 年CAGR 达17%,公司是国内生物试剂龙头供应商,国产市占率第一,核心产品扩增效率、耐受性、合成能力等关键指标达到国际一流水平,营销网络铺设及售后服务行业领先,下游覆盖恒瑞医药、药明康德、华大基因等2600 多家客户,未来有望在产品性能、渠道建设及品牌口碑加持下持续提升市占率。

    核心原料自研自产塑造高壁垒,POCT 业务进入快车道。POCT 快速灵敏,操作简便,终端需求旺盛,2020 年市场规模约140 亿元;上游生物原料是POCT 价值中枢和核心壁垒,公司凭借技术平台优势实现核心原料自产(21H1 抗原抗体等自产比例达96%),不断开发胃癌早筛G17、肾病检测anti-PLA2R 等稀缺指标,有望带动全产品线入院销售;同时积极布局微流控芯片等创新技术,有望为IVD 产线高速增长提供强劲动能。

    生物医药业务或将达到百亿市场,有望成为下一业绩增长点。公司为新药研发提供从临床前抗体筛选到上市后效果检测的全流程CRO 服务以及核心原料供应,未来有望实现百亿规模;目前已在新冠中和抗体药物、生物疫苗两个领域率先突破,有望成为驱动公司业绩增长的又一核心动力。

    盈利预测与估值:我们预计2021-2023 年公司收入17.20、19.43、22.30 亿元,同比增长9.97%、12.92%、14.80%,归母净利润6.47、8.11、9.49 亿元,同比增长-21.28%、25.30%、17.14%,对应EPS 为1.62、2.03、2.37。目前公司股价对应2021 年59 倍PE。考虑到公司具有独家蛋白开发平台技术,未来有望持续维持高增长态势,结合可比公司估值分析,我们认为公司的合理估值区间为2022 年60-65 倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:新产品研发风险,政策变化风险,市场竞争加剧风险,销售增长测算不及预期风险,市场空间测算偏差风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。