飞速成长的中国生命科学服务龙头，首次覆盖给予“买入”评级诺唯赞先后建立生物试剂、体外诊断和生物医药三大事业部，横向布局海外销售、mRNA 疫苗原料、实验耗材等多个全新赛道，同时纵向为药企提供全生命周期解决方案，未来有望成长为全球生命科学服务龙头。我们预测公司2021-2023 年EPS 为1.67/1.81/2.34 元，同比-19%/+9%/+29%。考虑到公司21-23 年非新冠净利润CAGR 75%高于可比公司均值58%，业务布局更全面，我们给予2022 年非新冠业务90x 的PE 估值（可比公司22 年Wind 一致预期80x），新冠业务10x 的PE 目标估值（可比公司22 年Wind一致预期10x），对应目标价106.24 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    生物试剂：“科研用+高通量测序用+诊断用”三驾马车并驾齐驱公司生物试剂业务对应行业为生物科研试剂和IVD 原料，根据Frost &Sullivan 我国2019 年二者市场规模为136 和82 亿元，CAGR（2020-2024）为14%和20%，2019 年进口市占率为71%和88%。公司生物试剂分为科研用、高通量测序用和诊断用三大业务方向，主要产品性能媲美进口，直销优势明显，SKU 不断增加，有望持续推动市场份额持续提高。我们预计公司2021-2023 年非新冠生物试剂收入CAGR 达69%。

    生物医药：提供药品和疫苗研发生产全生命周期解决方案生物医药事业部覆盖药品和疫苗全生命周期解决方案，扩大成长空间：1）早期研究：提供药品和疫苗研发试剂，早期阶段良好合作关系；2）临床CRO：

    为疫苗提供免疫原性评价，进入疫苗产业链；3）生产酶：提供mRNA 疫苗生产所需酶原料和全能核酸酶，有望分享创新药企成长红利。我们预计2022年生物医药事业部收入1.8 亿元（+108% yoy），21-23 年CAGR 为167%。

    POCT：试剂原料和仪器自主研发，在检测指标差异化进行突破根据Frost & Sullivan，我国POCT 市场规模2019 年达112 亿元，CAGR（2020-2024）为21%。公司开发多项超敏检测指标和关键原料稀缺的检测指标，坚持独立自主研发仪器，截至2020 年底活跃使用仪器达3141 台。

    我们预计2021-2023 年非新冠POCT 试剂收入CAGR 达69%。

    出海和实验耗材两大方向构建长期增长新驱动

    出海和实验耗材成为公司中长期重要增长催化剂：1）2020 年公司海外收入占比14%，明显低于可比公司百普赛斯68%，公司计划进一步打开生物试剂海外增长空间；2）设立子公司诺唯赞材料科技，瞄准400 亿国内实验耗材大市场（2021E，中国医疗器械信息）。

    风险提示：新冠产品销售不及预期；新业务增长不达预期；海外发展低预期。