报告导读

    公司2021 年常规业务增长迅速，2022Q1 在抗原增量贡献下实现营收和利润超预期。我们认为公司三大主营板块协同效应显现，一体化拓展能力持续获得验证，有望保持高增长。

    投资要点

    业绩表现：常规业务增长迅速，新冠业务贡献超预期2021 年公司收入18.69 亿元，同比增长19.44%，归母净利润6.78 亿元，同比减少17.46%，均符合业绩快报值；主营业务毛利率81.34%，同比下降10.21pct；净利率36.30%，同比下降16.22pct。我们认为，新冠核酸原料受集采及竞争加剧影响的价格下降及新冠抗原检测试剂盒放量带来的成本提升为公司利润端下滑主因。

    2022Q1 公司收入9.75 亿元，同比增长80.07%，环比增长68.16%；归母净利润4.31 亿元，同比增长28.18%，环比增长236.8%。我们认为，2022Q1 国内抗原检测试剂盒获批带来的营收及净利润增量超预期。

    经营分析：三大业务驱动，继续看好一体化拓展下的成长性

    成长性分析：公司2021 年报分业务来看：生命科学业务收入13.39 亿元，其中常规业务5.33 亿元，同比增长66%，新冠业务8.06 亿元，同比增长21%；体外诊断业务收入4.33 亿元，其中常规业务0.89 亿元，同比增长104%，新冠业务3.44 亿元，同比下降34%；生物医药业务收入达0.97 亿元，同比增长774%。

    我们认为，从业绩表现上看，2021 年常规业务增长迅速，且三大板块协同效应显现，公司一体化拓展能力获得验证。2022 年在抗原利好政策催化下，新冠业务有望稳定贡献现金流。

    盈利能力分析：公司2021 年报分产品来看：生物试剂毛利率91.79%，同比减少3.75pct，我们认为主要受到新冠核酸原料降价拖累，常规试剂毛利率变化不大；诊断试剂毛利率51.24%，同比减少33.64pct，我们认为主要受新冠抗原试剂盒销量提升及相关成本影响；诊断仪器毛利率7.22%，同比增加4.4pct；技术服务毛利率67.47%，均有望保持稳定水平。

    2021 年和2022Q1 销售费用率分别为17.10%（YOY+5.1pct）、9.22%，研发费用率分别为12.33%（YOY+4.3pct）、7.30%。截至2021 年底，公司员工数量2380人，同比增长94.44%，其中销售人员972 人，研发人员652 人并预计于2022年增至1000 人。我们认为，公司各产品应用场景丰富度的提升、销售及研发费用率的增加反映了公司的强拓展能力与差异化战略。

    经营质量分析：2021 年公司经营活动产生的现金流量净额6.17 亿，与净利润体量相当，体现公司经营质量较高，2022Q1 经营性现金流近7273 万元，同比减少69.29%，我们估计主要是抗原检测业务快速增长导致，为了应对抗原检测的需求，公司出于产品备货考虑存货与预付账款大幅增长（2022Q1 存货YOY+72.2%、预付账款YOY+1400.22%）。我们认为，伴随业务拓展下的前置成本消化及产品上量节奏带动，盈利能力及经营质量回升趋势有望持续。

    战略布局：“新兴业务+海外市场”赋能未来新增长

    新兴业务：公司依托自身核心原料的自产优势与关键共性技术平台支持，在已有成熟业务的基础上持续沿产业链布局，新开拓了动物检疫终端产品线和耗材产品线，孵化工业酶制剂、高端分子材料等新兴业务，有望为公司长期发展贡献新的增长点。

    海外业务：公司海外业务布局加速、效益明显，2021 年境外销售收入2.7 亿元，营收占比14.49%。在经历业务模式验证期后，我们预计2022-2023 年海外市场有望放量。

    生产投入：公司在生产和研发保障方面持续投入，根据公司2021 年报，“截至报告期末，公司拥有共计超过64000m2 的生物试剂生产基地、体外诊断洁净生产车间和GMP 级别发酵纯化车间，新投产了高通量测序和分子诊断酶原料标准化独立生产车间”、“公司拟投资13 亿元在南京经济技术开发区规划建设约20 万平方米的生产基地”。

    盈利预测及估值

    基于公司成熟业务的稳定增长与新兴业务的贡献弹性，我们调整2022-2023 年EPS 预测分别为2.39、2.72 元/股（原分别为2.10、2.64 元/股），新增2024 年EPS 预测为3.05 元/股。2022 年4 月22 日收盘价对应2022 年30 倍PE，参考可比公司估值及公司一体化拓展优势，我们继续看好公司2022-2024 年成长性，维持“增持”评级。

    风险提示

    新冠疫情波动风险；行业政策变动风险；产品质量及批间稳定性风险；研发不及预期风险；进口替代不及预期风险；市场开拓不及预期风险。